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긴축의 재구성: 비둘기파적 편향이 만든 오판
이번 FED의 긴축 사이클은 유래없이 빠르게 진행됐다는게 일반적인 인식이다 Ferroni&Fisher의 연구에 따르면, 이번 긴축 사이클은 유래없이 빠르게 진행됐다는 일반적 인식을 뒷받침하면서 역사적인 준칙에 의거한 통화정책에 비해 75bp 낮은 수준이지만 이러한 사이클이 물가안정을 이끄는데 방해가 되지는 않을 것이라고 결론지었고, 실제로 그랬었다 그럼에도 불구하고 어째서 J. Powell은 인플레이션에 대한 인식에 있어서 지속적인 비판을 받아온걸까? Orphanides의 연구에 따르면 '긴축 사이클'이라고 부를만한 정책금리 인상이 시작되기 이전 향후 인플레이션의 향방을 보여주는 인플레이션 스왑은 지속적으로 상승해왔다 하지만 FED는 "인플레이션은 일시적"이라며 정책 대응의 지연이 발생하게 됐고 그 결과 '22년 Q4까지 실질금리는 큰 폭의 마이너스를 기록했으며 QE 역시 '22년 중반까지 진행됐음을 저자는 지적한다 이러한 행태는 ECB에서도 나타났는데, 저자는 정책 대응 지연의 원인을 '포워드 가이던스(Forward Guidance, FG)' 체제의 결함에서부터 찾고 있다 본래대로라면 FG는 결과 기반이 아닌 예측 기반 FG로써 기능했어야 했음에도 결과 기반 FG를 채택함으로써 전망치에 기초한 준칙적 대응이 아닌 근시안적인 정책 체제를 채택하게 됐다는 것이다 이를 저자는 'FG 함정'이라고 불렀다 한편 인플레이션이 일어난 원인으로 '20 Q1 이후 시작된 팬데믹과 '22 Q1 이후 전쟁에 의해 강화된 공급망 병목 현상을 꼽는 경우가 많은데 Beaudry, Lahiri&Carter의 연구에 따르면 (시장참여자가 제한적 합리성을 가질때의) 부정적 공급충격에 의한 최적 통화정책은 중앙은행이 근시안적인 경우에 비해 미래지향적인 경우 빠른 긴축 기조 전환에 따른 낮은 기대인플레이션 형성을 통해 '지연되지 않았을 경우에 비해' 빠른 긴축 사이클 종료가 가능하고 시장참여자 기대가 합리적일수록 필요한 긴축 규모는 작아져 연착륙을 도모할수 있는 것으로 나타났으며 최대고용 목표에 대한 중앙은행의 정책적 고려가 높아질수록 긴축 기조 전환이 늦어지고, 이에 따라 기대인플레이션 역시 높아짐을 보였다 해당 연구가 시사하는 바는 J. Powell의 결과 기반 FG(늦은 긴축 기조 전환), 고용에 대한 정책적 고려의 강화('21)가 FED의 정책실패를 불러왔으며 FED의 Hawkish한 위원들의 발언들이 이러한 실패를 완화했다는 점을 다시금 확인 시켜준다 그런데 Giovanni 외의 연구에 의하면 이번 인플레이션은 공급 충격만으로 설명될 수 없다 유럽의 인플레이션은 미국에 비해 공급 충격의 설명력이 높지만, 미국은 팬데믹에 의한 공급망 병목 현상 이후 '21년부터 확장적 재정정책에 의한 수요 충격이 나타나면서 인플레이션이 가속화된 현실을 설명해주기 때문이다 실제 데이터가 보여주듯이 공급망 병목 현상의 완화는 지속적으로 디플레이션 요인으로써 기여해왔고, 서비스 부문의 '끈적한' 인플레이션 기여는 현재 인플레이션이 목표치로 되돌아가기 위해선 수요 부문이 식어야 한다는 것을 의미한다 이후 디스인플레이션은 예상보다 빠르게 진전됐는데, 이는 시장참여자의 기대를 FED가 커뮤니케이션(이를테면 연설)해오면서 꾸준하게 관리해왔기 때문이다 하지만 이러한 커뮤니케이션은 12월 FOMC에 의해 혼선에 빠졌다고 평가받는다 Bloomberg에 따르면 FED 위원들의 60,000여 건의 연설을 토대로 연설이 Dovish한지, Hawkish한지 분석했을 때 12월 FOMC에서 보낸 피벗 시그널은 상당히 Dovish한 것으로 나타났고 이에 따라 FED의 'Dovish Surprise'가 올해 인플레이션에 0.5%p만큼 추가로 기여했다고 결론짓고 있다 사실, 중앙은행의 'Dovish Bias', 비둘기파적 편향은 J. Powell만의 문제가 아니다 Cukierman의 연구에 따르면 FED를 비롯한 각국 중앙은행들은 대침체 이후 지속적으로 리세션 회피 경향을 보여왔고, 이러한 선호가 부분적으로 정책 대응의 지연을 설명한다고 한다 하지만 비둘기파적 편견은 인플레이션을 목표치로 되돌리는데 있어서 가장 큰 장애물이다 Ari 외의 연구는 111개 인플레이션 사례를 통해 인플레이션에 대한 7가지 역사적 사실을 보여주는데, 인플레이션에 따른 물가충격을 극복하는데 있어 5년 이내 물가충격이 극복된건 전체 111개 사례 중 60%를 밑돌았으며 해결된 사례에서도 디스인플레이션은 3.5년이 소요된 것으로 나타났다 또 물가충격이 1년 이내 안정화된 사례는 10% 정도였으며, 이는 '완벽한' 디스인플레이션 사례가 아니었다 이는 아시아 경제위기와 일본의 사례에 해당되기 때문이다 특히 한국의 외환위기나 신흥국이 겪었던 대침체는 금융안정에 위해를 가하거나(대침체) 수출이 크게 타격을 입는 등(한국 외환위기) 경착륙을 초래하기도 했다 해결되지 않은 사례(47건) 중 90%(42건)은 조기 축포, 그러니까 빠른 피벗에 의해 나타났다 이는 J. Powell이 말한 "인플레이션이 목표치에 다가가(는 것 같아보인다)는 그림이 유지되는" 큰 확신을 얻을 때 피벗하는게 '조기 축포'로 이어질수 있음을 시사한다 또 인플레이션을 성공적으로 목표치로 되돌린 사례에서 비춰진 중앙은행은 공통적인 특징을 나타냈는데, 바로 실질금리가 1% 수준에서 양의 값을 유지했다는 점, 그리고 준칙에 의거한 통화정책을 채택했다는 점이다 한편 통화정책과 함께 재정긴축은 통계적으로 미미하게 인플레이션 안정화를 설명했는데, 저자들은 이를 '70s P. Volcker의 사례와 같이 재정정책을 능가하는 수준의 통화정책을 채택한 사례와 혼잡한 재정정책, 이를테면 에너지 보조금과 같이 교역충격에 영향을 미치는 구성요소에 의해 설명된다고 한다 다음으로 기대인플레이션의 고정은 인플레이션 안정화를 잘 설명한다 그러나 기대인플레이션이 안정돼있다고 해서 향후 물가충격이 나타났을 때 긴축 기조 전환이 없는 경우 이를 대체할 수준은 되지 못했다 그림 10에서 이어지는 통화량의 명시적인 감소 역시 인플레이션의 안정화를 잘 설명하는 것으로 나타났다 부연하자면 6월 이후 FOMC에서 FED의 정책수단을 금리 결정에서 통화량 조절로 전환하는게 아니냐는 논쟁이 발생할수 있다는 전망이 있었는데 이는 미국의 통화량의 감소가 더뎌지고 오히려 증가하는 이러한 현상에 대한 풀이로 해석된다 지켜봐야 할 문제 중 하나다 한편 최근 BOK와 BOJ를 비롯한 중앙은행들의 정책 태도를 지적하며 환율 약세를 지적하는 여론이 존재하는데, 환율 약세는 긴축적 통화정책에 의해 외환보유고를 급격하게 낭비하지 않고 해소할 수 있는 것으로 나타난 반면 무역적자의 경우 공통적으로 겪는 현상인 것으로 나타났다 그렇다면 임금의 경우는 어떨까? 인플레이션을 해결하지 않은 사례에서 명목임금은 성장한 것으로 나타났으나, 실질임금에서는 유의한 차이가 발생하지 않았다 저자에 따르면 해당 데이터에서만 1973-2014년 데이터를 활용해 표본이 비교적 적다는 점을 유의해야 한다고 한다 역사적으로 디스인플레이션을 통해 인플레이션을 해결한 사례에서 경제적인 퍼포먼스에 있어서 어려움을 겪을수 있다는 가설이 있다 하지만 실제로 인플레이션을 해결한 사례에 비춰볼때 이러한 고통은 해결했을 경우 '단기적'이었으며, 중기적으로는 인플레이션을 해결하지 못한 사례에서 더 큰 고통을 수반하는 것으로 나타났다 이러한 사실을 바탕으로 저자들은 이렇게 결론짓는다 "역사적 규칙성이 존재하는 한, 오늘날의 경제는 장기간 인플레이션에 빠질수 있다 이를 해결하기 위해선 '일관되게 긴축적인 통화 및 재정정책'이 필요하며, 빠른 피벗을 피해야 한다 왜냐하면 인플레이션을 해결하는 것보다 해결하지 않는 비용이 더 크기 때문이다" 그리고 무엇보다 이를 위해선, 비둘기파적 편향에서 벗어나야 한다
작성자 : 낭만증권고정닉
벨기에인의 왕 레오폴 2세
레오폴 2세 국왕만큼 논란이 많은 벨기에 군주는 없다고 해도 과언이 아니다.그는 1835년 4월 9일 브뤼셀에서 레오폴 1세 국왕과 루이즈 마리 왕비 사이에서 태어났으며 그가 얻은 이름은 루이 필리프 마리 빅토르였다.그의 어린 시절은 별로 행복하지 않았다.그의 어머니는 그의 돌출된 코가 그를 기형적으로 보이게 한다고 생각했고 그의 아버지는 그를 "작은 폭군"이라고 불렀다.그의 형 필리프는 명랑하고 인기가 많았고, 그의 여동생은 매력적이고 학구적인 아버지가 가장 좋아하는 자식이었던 반면, 레오폴은 수줍음이 많고 서툴렀으며 절뚝거리며 걸었다.그는 항상 그의 형제자매들과 널리 존경받는 아버지와 비교되는 것 같았고 상황이 결코 호의적이지 않은 것 같았다.그가 미래의 통치 기간의 대부분이 그의 아버지가 결코 할 수 없었던 임무, 즉 벨기에를 제국의 위치로 만드는 일을 성공시키는 데 바쳐질 것이라는 것은 놀라운 일이 아니었다.1853년 레오폴 왕자는 국정에 대한 경험을 쌓기 위해 상원에 들어갔고 8월 22일 10대 오스트리아의 마리 헨리에테 여대공과 결혼했다.그 부부는 계속해서 4명의 자녀를 낳았다.이들은 각각 루이즈 마리 공주, 레오폴 공작, 스테파니 공주, 클레망틴 공주였다.그러나 그들의 결혼 생활은 행복하지 않았다.어떤 사람들은 레오폴 왕자가 매력적인 인물일 수 있다고 주장했지만 가정 환경에서 그는 불성실한 남편이었고 1902년 오랜 고통을 겪은 아내의 죽음 전후에 다소 추악한 사생활을 보냈다.1865년 12월 17일, 아버지가 사망한 후 레오폴 2세가 새로운 벨기에인의 왕으로 선서를 했지만 시작부터 우여곡절이 많았다.그가 여동생인 카를로타 황후에게 즉위를 알리기 위해 멕시코에 보낸 대표단이 공화주의 강도들의 공격을 받아 학살당했다.벨기에에서는 소란이 일었고 레오폴 2세는 벨기에 군단의 모집 사무소를 폐쇄했으며, 그의 여동생은 당연히 이를 거의 배신행위로 여겼다.그녀의 오빠는 그녀를 멀고 점점 더 그녀에게 적대적으로 변하는 나라에 남겨두고 떠났다.멕시코에서의 모험이 재앙으로 끝나고 카를로타가 남편과 입양된 그녀의 제2의 조국인 멕시코 제국을 잃은 슬픔에 정신이 팔려 고향으로 돌아왔을 때 레오폴 2세는 그녀에 대해 상대적으로 거의 관심을 두지 않았다.레오폴 2세는 벨기에의 국제적 위대함을 달성하는 데 집착했으며 1876년에 중앙아프리카 탐험에 관한 국제회의를 소집했다.이로 인해 다음 해에는 용감한 헨리 모턴 스탠리를 파견하여 지역 족장들과 조약을 체결하고 식민지 확장의 토대를 마련했다.스탠리는 그의 일을 잘 수행했고 1885년 베를린 회의는 레오폴 2세를 벨기에 왕실과 개인적 연합을 이룰 콩고 독립국의 왕-주권자로 인정했다.이로 인해 레오폴 2세는 자신의 국가 전체보다 약 80배 더 큰 광대한 중앙아프리카 제국의 개인 소유자가 되었다.1890년 레오폴 2세 국왕은 당시 여전히 호황을 누리고 있던 중앙아프리카의 아랍 노예 무역을 근절하기 위해 콩고독립국에서 군사 캠페인을 조직했다.이 탐험은 성공적이었지만 레오폴 2세는 콩고의 경제 발전을 위한 틀을 세웠고, 이러한 일은 결국 그곳의 고무나무로부터 엄청난 이익을 얻게 되는(자전거와 자동차가 발명된 이후 크게 발전함) 동시에 콩고 주민들에게 엄청난 잔인함이 가해지게 되었다.요즘 레오폴 2세가 가장 많이 기억되는 것은 바로 이 공포 때문이나 몇 가지 주요 사실을 염두에 두어야 한다.우선, 사망한 사람의 수에 대해 주장되는 많은 숫자는 종종 콩고 전체 추정 인구의 50%에 이르기는 매우 터무니없는 주장들이다.분명히, 이러한 극단적인 통계가 절대적으로 사실이라면 어느 누구도 전혀 이익을 얻지 못했을 것이다.아마도 가장 중요한 것은 레오폴 2세가 의도적으로 이러한 잔학 행위를 가하지 않았다는 것이다.그것은 종종 국왕이 히틀러와 비교되는 이미지로 묘사된다.의심할 바 없이 국왕은 무정한 사람이었고 종종 불미스러운 성격을 띠기도 했으나 콩고의 공포가 국왕에 의해 의도적으로 자행되었다는 것은 절대적인 거짓말이다.그가 비난받을 수 있는 부분은 지역 공무원들이 생산한 고무의 양에 따라 급여를 받는 시스템을 구축했다는 것이며, 경제적으로 봤을 때는 타당한 것처럼 보였지만 부도덕한 관리들이 자신의 부를 위해 원주민을 잔인하게 만드는 동기를 제공했다.또한, 많은 사람들이 믿는 것과는 반대로, 레오폴 2세는 콩고에서 벌어지고 있는 야만적인 행위에 대해 퍼지기 시작한 보고서에 괴로워했지만, 이에 대해 비난받을 수 있었고, 그는 이것이 악의적인 거짓말이라고 확신하는 조언자들을 너무나 기꺼이 믿었다.그러나 결국 보고서와 국제적 비판은 너무 커져서 무시할 수 없게 되었으며, 1904년(비록 이에 대한 공로가 거의 인정되지 않지만) 이러한 보고서를 조사하기 위해 콩고에 위원회를 보낸 사람은 레오폴 2세 국왕이었다.많은 사람들은 이러한 심문관들을 레오폴 2세의 엄선된 "예스맨"으로서 결코 부정적인 보고를 하지 않을 것이라고 생각했다.다시 말하지만, 위원회가 원주민과 지도자, 식민지 관리들을 만났고 매우 균형 잡힌 보고서를 가지고 돌아왔기 때문에 이것은 사실이 아니다.그들은 국왕의 투자로 이루어진 발전을 인용했다.건설된 도로, 학교, 병원 및 지역 기반 시설, 종종 영웅적인 선교사들이 수행한 인도주의적 활동, 그러나 또한 수많은 학대가 자행되고 있으며 많은 사람이 사망하고 많은 사람이 절단되고 더 많은 사람이 착취당하고 있다고 보고되었다.이 일이 완료되자 레오폴 2세 국왕은 이러한 상황을 바로잡기 위해 새로운 규정을 발표했고, 1908년에 콩고 독립국은 국왕의 개인 재산이 아닌 정부의 통제를 받는 식민지인 벨기에령 콩고가 되었다.이 모든 것은 사실에 물타기하려는 것이 아니라 공정하게 하기 위한 노력의 일환으로 언급되었다.'나쁜 놈'이 되기 위해 의도적으로 전체 인구를 쓸어버릴 필요는 없었다.가족에 대한 냉정하고 독재적인 성격 때문이었든 추악한 사생활 때문이었든, 레오폴 2세 국왕은 아프리카에서 무슨 일이 일어났든 관계없이 불미스러운 인물로 여겨졌을 것이라는 데에는 의심의 여지가 없다.고통은 엄청났지만 그의 죄는 고의적인 대량 학살 캠페인이 아니라 부주의하게 착취를 조장하는 시스템을 구축한 데 있다는 사실은 여전히 남아 있다.하지만 왜곡된 방향으로의 그러한 비난은 확실히 사실이 아니다.그는 완전히 무자비한 사람이 아니었고, 유죄가 입증된 범죄자라도 처형하는 것을 꺼려 했다.그는 벨기에가 제국의 세력이 되어 조국을 아름답게 꾸미기를 원했고 그는 확실히 그렇게 했다.오랫동안 "건축 왕"으로 알려진 생껑뜨네흐 공원과 같은 벨기에의 가장 웅장한 건물과 국립 기념물 중 다수는 레오폴 2세가 자신의 비용으로 건설했다.그러나 국제 무대에서 레오폴 2세는 동료들 사이에서 거의 인기가 없었다.이것의 일부는 그의 성공에 대한 질투와 많은 더 큰 규모의 국가들이 벨기에가 자신의 규모에 비례하지 않은 영토를 얻었다는 사실 때문이라고 말해야 한다.그러나 그것의 대부분은 국왕 자신에게 기인한 것이었고, 개인적인 스캔들과 그와 관련된 콩고의 고통 때문이었다.개인적인 인간관계에서 국왕은 사람들을 불편하게 만들었고, 이는 부분적으로는 국왕 자신의 성격 때문이었으며 또 부분적으로는 반군주주의와 반식민주의 언론에서 묘사한 국왕의 이미지 때문이었다.그럼에도 불구하고 그는 그것이 진정한 감정이라기보다는 방어기제였을지라도 인기에는 전혀 신경 쓰지 않는다고 주장했다.레오폴 2세가 항상 강조한 또 하나의 점은 단순히 국제적 합의를 신뢰하는 것이 아니라 군사적 준비에 기초한 국방과 무력 중립의 군사 정책에 대한 그의 믿음이었다.그가 임종을 앞두고 오랫동안 바라던 징병법이 마침내 통과됐다.이 지역에서도 다가오는 제1차 세계 대전은 인기 없는 군주가 옳았다는 것을 증명할 것이었다.또한, 사망하기 5일 전, 레오폴 2세는 두 명의 사생아를 두었던 악명 높은 여성과 종교 의식을 통해 결혼했다(법률혼은 없었다.).그는 1909년 12월 17일에 세상을 떠났다.그는 소규모의 비공개 장례식을 원했으며 태어날 때부터 인기가 없었던 이 남자의 죽음에 대한 슬픔이 널리 퍼지지는 않았지만 완전한 왕실 대우를 받았다.그의 가족은 그의 통치 기간 동안 벨기에 군주제의 명성이 얼마나 훼손되었는지 알고 있었다.1865년 벨기에 왕위에 올랐을 때 레오폴 2세 국왕은 "내가 원하는 것은 벨기에를 더 크고, 더 강하고, 더 아름답게 만드는 것"이라고 선언했다.그것이 그의 성공의 유일한 기준이라면 레오폴 2세는 그 모든 일을 했던 것처럼 성공적인 군주였다.그러나 그의 이름은 그의 통치에 관한 많은 스캔들에 의해 영원히 더럽혀질 것이며, 그 중 가장 중요한 것은 콩고 독립국에 존재했던 공포였다.다행히도 그의 후계자는 훌륭한 왕이 되어야 할 모든 것을 갖춘 흠잡을 데 없는 성품을 지닌 사람이 될 것이었다.출처:https://madmonarchist.blogspot.com/2010/05/monarch-profile-king-leopold-ii-of.html
작성자 : Italia고정닉
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