다 읽어보니 요약하기 보다는 원문을 그대로 전달해드리는 게 낫겠다 싶네요.

그래도 간단하게 줄여보면 다음과 같아요.

1. 2023년은 역환매조건부채권(RRP)를 통해 시장에 유동성이 공급(이전 글 Bad Gurl에서 설명)

- 잔고가 2,000억 달러(아서 헤이즈는 이 수치 아래로 내려갈 수 없다고 이 수치를 0이라고 말함)에 가까워진다면 다른 유동성 공급 방법이 필요

2. 또한 은행위기에 맞서 은행자금조달프로그램(BTFP)으로 은행에 유동성 공급

- 선거를 앞두고 대형은행에 대한 구제금융에 지친 미국인들의 눈치를 봐야겠지?

3. 아서 헤이즈의 시나리오

1) 2024년 3월에 BTFP가 끝남

2) 은행에 공급할 유동성이 부족

3) 마침 이 시기에 RRP 잔고가 2,000억 달러에 가까워짐

4) 유동성 공급이 부족해지면 모든 금융자산의 매도가 나타남

5) 단기적인 금융 시장 충격

6) 해결책은 돈찍기. 3월 FOMC 전후로 시장충격이 나타난다면 금리인하를 비롯한 다양한 금융완화 정책이 시행될 것

4. 시나리오에 따른 매매 전략

1) 현재 비트코인, 이더리움이 포트폴리오의 70%를 차지

2) ETF 승인 후 2월말부터 6월 만기 비트코인 풋옵션을 매수함

3) 3월말 저점에서 옵션 매도 풋옵션 포지션 종료, 현물 매수

4) 강세장은 계속된다

5. 이하 어쩌구저쩌구

1) 중국: 대만 선거 결과가 친중이면 윤전기 돌리지 않을까

2) 일본: 국채수익률곡선조정이 상승 쪽으로. 그러면 일본계 자본이 미국 국채를 매도하고 일본 국채를 매수하는데 이에 재무부가 바이백을 하면 윤전기 돌린 거랑 같지 않을까

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<span style="font-size:12pt;">(Any views expressed in the below are the personal views of the author and should not form the basis for making investment decisions, nor be construed as a recommendation or advice to engage in investment transactions.) All day, I dream about powder. Whiteout blizzard conditions are preferred. My favourite days are when the grey clouds blanket the mountain depositing a never-ending stream of fat flakes of dry crisp champagne powder. I know that even while I am fortunate enough to shred freshies, in a few hours, the fields will be replenished, and my snorkel session will begin anew.</span>

cryptohayes.substack.com

이정표

Signposts

(아래에 표현된 모든 견해는 작성자의 개인적인 견해이며 투자 결정의 근거가 될 수 없으며 투자 거래에 대한 추천이나 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)

하루 종일 파우더를 꿈꿉니다. 눈보라가 치는 날을 선호합니다. 제가 가장 좋아하는 날은 회색 구름이 산을 뒤덮고 마른 샴페인 가루가 끝없이 쌓이는 날입니다. 운 좋게도 신선한 가루를 파쇄할 수 있을 만큼 운이 좋더라도 몇 시간 후면 필드가 다시 채워지고 스노클링 세션이 새롭게 시작된다는 것을 알고 있습니다.

시야를 확보하고 시야를 넓히기 위해 저는 나무들 사이로 피신처를 찾습니다. 자작나무와 소나무가 숲을 이루고 있습니다. 나무가 우거진 하얀 낙원 안에서 마침내 눈의 윤곽이 보이고 선이 선명하게 보입니다.

매일 홋카이도 눈보라가 몰아치는 동안에는 나무가 제 시야를 확보해 주지만, 글로@벌 자본 시장을 탐색하는 동안에는 중앙은행가와 정치인들이 제 시야를 확보해 줍니다. 어떤 트레이더도 미래를 예측할 수는 없지만, 단서가 없는 상황에서 의사결정 트리를 관찰하고 각 결과에 확률을 할당할 수는 있습니다. 시장이 이벤@트에 부여한 확률이 우리의 계산과 상충하면 트레이딩 기회가 다가온 것입니다.

암호화폐 강세장은 아직 초기 단계이므로 열정에 도취되어서는 안 됩니다. 10분마다 비트코인 블록이 생성되는 한, 현재의 더러운 법정화폐 금융 시스템은 예정된 불명예스러운 종말을 맞이할 것입니다. 이러한 최종 결과에 대해 아무리 확신한다 해도, 그 미래로 가는 길은 알 수 없습니다. 우리는 경계를 늦추지 말고 적절하게 칩을 배치해야 합니다.

간단히 말해서, 저는 이 사이클 단계를 위해 법정화폐를 매도하고 암호화폐를 매수하는 등 충분한 자본을 배치했습니다. 저는 올해 3월에 모든 암호화폐 관광객이 빠져나가는 악순환에 대비하고 있습니다. 제게 이러한 미래 비전을 제시하는 다양한 이정표가 있습니다. 먼저 비트코인 풋을 이용해 암호화폐 시장에서 대규모로 숏 포지션을 취한 다음, 미국 국채(T-bill) 매도를 재개하고 비트코인과 다른 암호화폐를 더 많이 매수할 수 있는 자신감을 줄 수 있는 제 추론과 관찰할 변곡점을 정리해 보도록 하겠습니다.

변수

3월에는 질문의 형태로 세 가지 변수가 서로 충돌하는 경우가 있습니다.

- 역환매조건부채권 프로그램(RRP) 잔액은 언제 0에 가까워질까요?

RRP 잔고의 감소를 통해 시스템에 유동성이 공급되고 있습니다. 이 수치가 0에 가까워지면, 저는 이를 2,000억 달러의 잔고로 정의하는데, 시장은 그 다음이 무엇인지 궁금해할 것입니다. 파티를 계속 이어가려면 또 다른 달러 유동성 공급원이 있어야 합니다.

RRP 잔액 감소가 시스템에 유동성을 주입하는 메커니즘에 대해 자세히 알아보려면 제 에세이 "나쁜 놈"을 읽어보시기 바랍니다.

3월 초에 RRP 잔액이 2,000억 달러에 도달할 것으로 예상됩니다. 저는 몇 가지 다른 출발점에서 2023년의 감소율을 계산하여 이 추정치에 도달했습니다.

- 은행 기간 자금 조달 프로그램(BTFP)이 갱신되나요?

3월 12일, 파산한 은행들은 미국 국채 및 연준에 레포한 기타 적격 채권과 스왑할 현금을 찾아야 합니다. 궁극적으로 이것은 나쁜 여자 옐런을 위한 요구입니다. 시장은 몇 주 전부터 은행들이 이 생명줄을 계속 받을 수 있을지 여부에 대해 궁금해하기 시작할 것입니다.

초기 BTFP의 흐름은 은행이 공개 시장에서 80달러 가치의 미국 국채를 내놓는 대신 100달러의 현금을 받는 것이었습니다. 프로그램이 종료되면 은행은 100달러를 돌려주고 원래의 미국 국채를 받아야 합니다. 현금이 도망친 예금자에게 지급된 경우, 은행이 주식을 더 많이 팔거나 고수익 채권을 발행하지 않는다면 은행은 어떻게 현금을 확보할 수 있을까요?

BTFP가 만들어진 이유와 법정화폐 약화의 속도와 양에 미치는 영향을 이해하려면 제 에세이 "카이세키"를 읽어보시기 바랍니다.

- 연준이 금리를 인하할까요?

연준의 3월 회의는 이달 20일에 종료됩니다. 현재 시장에서는 연준이 올해 3월 금리 인상을 시작한 이후 최소 0.25%의 첫 금리 인하를 단행할 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 변수는 상호 의존적입니다. 사건의 순서가 중요한 이유는 연준과 미국 재무부가 달러 유동성을 얼마나 공급할지 또는 공급하지 않을지에 대한 시장의 미래에 대한 가정에 영향을 미치기 때문입니다.

만약 ... 그러면

이제 다양한 경로에 확률을 할당하고 시장의 반응을 예측해야 합니다.

RRP 하락 속도

3월 초까지 RRP가 0에 가까워지면 금융 시장은 하락하기 시작할 것입니다. 주식 시장 폭락과 동시에 발생한 미국 국채 수익률의 급등을 기억하시나요? 11월 1일부터 국채 금리가 이처럼 놀라운 랠리를 보인 유일한 이유는 그날 분기별 국채 환매 문서가 발표되었기 때문입니다. 이제 필독서가 된 이 보고서에는 미국 재무부가 더 많은 차입을 수익률 곡선의 짧은 끝으로 옮길 것이라는 내용이 포함되어 있었습니다. 더 많은 공급과 더 높은 수익률로 인해 머니마켓펀드(MMF)는 RRP에 예치된 현금을 사용하여 국채를 매입하는 데 재정적 인센티브를 받게 될 것입니다. 다른 모든 조건이 동일할 때 RRP 잔액이 감소하면 시스템에 유동성이 추가되는데, 이것이 바로 지금까지 우리가 목격했던 현상이며 전 세계 채권 및 주식 시장이 상승한 이유이기도 합니다.

다른 새로운 달러 유동성 공급원이 없다면 채권, 주식, 그리고 암호화폐가 그 자리를 차지할 것이라고 생각합니다. 나중에 전술적 트레이딩 섹션에서 자세히 설명하겠지만, 저는 이 시기에 비트코인 풋옵션 포지션을 상당량 매수할 계획입니다.

선험적으로 RRP 하락 속도를 알 수는 없습니다. 따라서 저는 변화 속도를 매우 면밀히 관찰할 것입니다. 변동률이 제 예상과 크게 벗어나면 그에 따라 트레이딩 전략을 조정할 것입니다. 어쨌든 저는 2023년 하반기에 암호화폐를 매수했고, 지금부터 4월까지는 리스크가 추가된다는 측면에서 거래 금지 구간이라고 생각합니다.

BTFP

2024년은 선거가 있는 해이고, 팍스 아메리카나의 국민들은 은행가들의 구제금융에 지쳐 있습니다. 따라서 저는 옐런이 미국 은행 시스템의 강점에 대한 자신감을 보여주기 위해 BTFP를 갱신하지 않을 것이라고 믿습니다. 그러나 충분히 큰 몇몇 비 TBTF 은행이 자기자본이 0에 가까워져 규제에 필요한 자본이 소진되어 법정관리로 들어가면 나쁜 여자 옐런은 스틸레토를 벗고 니트 슬리퍼를 신으며 할머니 옐런으로 변신할 것입니다. 옐런 할머니는 인쇄 화폐라는 달콤하고 달콤한 설탕을 은행업에 종사하는 손주들에게 새로운 BTFP의 형태로 나눠줄 것입니다.

환매조건부채권(RRP)으로 인한 유동성 부족과 비TBTF 은행의 대차대조표에서 채권 손실을 충당할 인쇄 화폐의 부족이 결합하면 전 세계 금융 시장이 붕괴할 것입니다. 연준과 재무부가 다시 화폐를 찍어내도록 하려면 시장이 금융 자산 보유자들에게 고통을 주어야 합니다. 이것은 한순간의 상관관계입니다. 자유 시장이 다시 작동하고 부실 금융 기관의 시스템을 정리할 수 있다는 전망에 시장이 과호흡하면서 암호화폐를 포함한 모든 자산이 함께 하락할 것입니다.

3월 FOMC 회의

3월 12일에는 BTFP가 만료되고, 3월 20일에는 연준 금리 결정이 발표됩니다. 이 두 가지 중요한 결정 시점 사이에는 6거래일이 있습니다. 제 예측이 맞다면 이 기간 내에 몇몇 은행이 파산할 것이고, 연준은 금리를 인하하고 BTFP 재개를 발표할 것입니다.

엄밀히 말하면 미국 재무부는 은행에 돈을 빌려줄 수 없으며 이는 연준의 업무입니다. 하지만 연준이 제공한 달러보다 낮은 가치의 담보를 받아 손실을 입는다고 가정해 보겠습니다. 이 경우 그 손실은 재무부로 전가되고, 결국 미국 납세자인 재무부는 연준의 손실을 메우기 위해 더 많은 돈을 빌려야 합니다.

비트코인은 처음에는 광범위한 금융 시장과 함께 급격히 하락할 것이지만 연준 회의 전에 반등할 것입니다. 비트코인은 은행 시스템의 부채가 아니며 전 세계에서 거래되는 유일한 중립적 준비금 경화이기 때문입니다. 비트코인은 연준이 상황이 나빠지면 항상 유동성 공급으로 대응한다는 것을 알고 있습니다. 틱@톡에서 뉴스를 접하는 사람들에게 혼란을 주기 위해 새로운 이름으로 불릴 수도 있지만, 비트코인은 어떤 형태로든 인쇄 화폐가 항상 인쇄 화폐라는 것을 알고 있으니 안심하세요. 따라서 비트코인은 연준이 화폐 프린터 재가동에 대한 항복을 선언하기 전후로 급격히 상승할 것입니다.

다른 쪽

제가 틀렸다면 다음과 같은 마법이 일어날 것입니다:

1. RRP는 서서히 하락할 것이고, 그 유동성은 2분기 후반까지 금융시장을 떠받칠 것입니다.

2. 옐런은 3월 12일 이전에 BTFP가 연장될 것이라고 발표할 것입니다.

3. 그러면 연준의 3월 회의 결정은 무의미해집니다. 인하, 동결, 인상 중 어떤 결과가 나오든 연준과 재무부가 시장에 달러 유동성을 공급하는 다른 모든 방법과 합쳐진 순 효과는 여전히 경기 부양책입니다.

RRP 하락 속도가 예상보다 느리면 3월 초에 풋 포지션을 취하지 않을 것입니다. 그리고 옐런 의장이 BTFP가 갱신될 것이라고 밝힌 날짜가 거래 금지 구간에서 벗어나는 시점입니다. 비트코인과 다른 암호화폐에 대한 T-빌 판매를 재개할 것입니다.

전술적 트레이딩 결정

3월 초까지 RRP가 소진되고, 12일에 BTFP가 취소되었다가 20일에 복원되고, 연준이 금리를 인하한다는 기본 시나리오로 돌아가 보겠습니다. 이제 트레이딩 계획을 조금 더 확장하겠습니다.

- 비트코인 풋

많은 분들이 아시다시피 저는 다양한 암호화폐 포트폴리오를 보유하고 있습니다. 가장 큰 포지션은 비트코인과 이더리움으로 전체 포트폴리오의 약 70%를 차지하고 있습니다. 제가 보유한 다른 코인들은 유동성이 훨씬 적고, 특히 이들 코인에 대한 파생상품의 유동성이 좋지 않습니다. 따라서 유동적인 매크로 암호화폐 헤지를 원한다면 비트코인 파생상품을 사용해야 합니다. 저는 "헤지"라는 단어를 사용하지만 이것은 거래 포지션입니다. 제가 설명하는 거래 설정은 2주 정도면 해결될 것입니다. 이 거래는 선험적으로 최대 손실을 알 수 있는 옵션을 사용할 것이기 때문에 풋옵션에 지불한 프리미엄을 미리 알 수 있습니다. 영구 스왑이나 선물 계약을 거래할 때처럼 청산 수준을 모니터링할 필요가 없다는 것도 장점입니다.

저는 3월 초까지 비트코인이 현재 수준에서 20%에서 30% 정도 조정될 것으로 예상합니다. 미국에 상장된 비트코인 현물 ETF가 이미 거래를 개시했다면 하락폭은 더욱 커질 수 있습니다. 향후 이러한 ETF에 수천억 달러의 자금이 유입될 것이라는 기대감으로 비트코인이 6만 달러를 넘어서고 2021년 사상 최고치인 7만 달러에 근접한다고 상상해 보십시오. 달러 유동성 부족으로 인해 30~40%의 조정이 쉽게 예상됩니다. 이것이 바로 제가 3월 결정일이 지나기 전까지는 비트코인을 매수할 수 없는 이유입니다.

저는 집중할 때 괜찮은 트레이더라고 생각합니다. 저는 2월 말에 시장 최고점 매수를 시도한 다음 상당한 규모의 풋 포지션을 매수할 것입니다. 6월 28일에 만기가 돌아오는 풋을 매수할 것입니다. 3월 초에 포지션에 진입하기 때문에 3월 29일 만기는 원하지 않습니다. 높은 마이너스 세타가 델타, 감마, 베가 손익을 압도할 수 있습니다. 만기가 길수록 보험료는 더 비싸지만 만기가 4분의 1 이상 남았기 때문에 보험료가 빨리 떨어지지는 않을 것입니다.

표준 트레이딩 포지션에 비해 상당한 규모의 최대 손실을 설정한 다음 풋을 매수합니다. 이 풋옵션에서 수익을 내기 위해 현재 분기별 6월 선물 계약 가격을 기준으로 20~25%에서 행사가를 선택합니다.

- 포지션 종료

많은 트레이더, 특히 옵션 트레이더는 진입은 잘하지만 청산은 서툴게 합니다. 옵션 지불금은 경로에 따라 달라지기 때문에 시장이 옳다고 판단해도 포지션을 청산할 때까지 너무 오래 기다리면 손실을 볼 수 있습니다. 저는 매일 풋옵션을 보유할 때마다 손실을 봅니다. 제 예측이 맞다면 3월 12일 전후로 시장이 의미 있는 조정을 시작할 것입니다. 12일에서 20일 사이에 시장 바닥을 찍고 수익을 내기 위해 포지션을 청산해야 합니다. 정책 콜이 맞았지만 비트코인이 유지되거나 상승하면 즉시 풋 포지션을 청산해야 합니다.

- 강세장 지속

3월 말에는 예정대로 돌아올 것입니다. 나쁜 여자 옐런과 그녀의 오리 같은 파월 의장은 팍스 아메리카나 금융 시스템의 법정화폐 지급 능력을 지키기 위해 하지 못할 일이 없다는 것을 다시 한 번 확인했을 것입니다. 잠깐의 시장 혼란이 사라진 지금, 임박한 비트코인 블록 보@상 반감기의 영향에 대한 추측으로 암호화폐는 다시 상승할 수 있습니다. 따라서 비트코인 및 기타 암호화폐에 대한 T-빌 판매를 재개하겠습니다.

커브 볼

이 글은 팍스 아메리카나 금융 시스템을 운영하는 두 사람의 결정에 전적으로 초점을 맞췄습니다. 그 모든 "민주주의"와 일들은 여전히 선출되지 않은 두 명의 관료에 의해 운영되고 있습니다. 어쨌든 법정 화폐 금융 시스템의 가부키 극장에는 다른 중요한 배우들이 있습니다.

- 중국

대만 선거에서 친중 성향의 후보가 당선되면 시진핑 주석이 위안화 화폐 인쇄기를 켤 수 있습니다. 위안화 신용이 글로@벌 시장으로 쏟아져 나오면 미국 은행 시스템의 문제를 압도할 수 있습니다. 그 결과 환매조건부채권(RRP)이 고갈되고, 은행자금조달프로그램(BTFP)이 갱신되지 않더라도 암호화폐는 계속 상승할 수 있습니다. 그러면 위험 대비 보@상 측면에서 거래 설정이 훨씬 덜 매력적이게 되고, 저는 풋을 매수하지 않고 암호화폐 위험 매수로 전환할 수 있습니다.

- 일본

일본은행(BOJ)은 일본 국채(JGB) 수익률 상승을 서서히 허용하는 과정에 있습니다. 일본 국채 수익률이 계속 상승하면 일본 기업, 연금 및 보험 기금, 가계가 자본을 송환하도록 재정적으로 인센티브를 제공합니다. 이들은 미국 국채를 매도하고 일본 국채를 매수할 것이며, 이는 일본 국채의 수익률이 더 좋기 때문입니다. 이러한 추세가 가속화되면 이 현상을 더 자세히 설명하는 에세이를 통해 독자 여러분을 축복할 것입니다. 일본이 미국 국채의 최대 보유국이자 국제 순투자 포지션으로 볼 때 최대 국제 채권국이라는 점을 감안할 때 일본 민간 부문의 행동은 10년 이상 만기 미국 국채 수익률에 엄청난 상승 압력을 가할 수 있습니다.

이 압력은 3월 초 이전에 훨씬 더 커질 수 있으며 나쁜 여자 옐런이 더 많은 돈을 찍어내야 할 수도 있습니다. 이 경우 3월 중순 이전에 옐런이 이미 대차대조표축소프로그램을 갱신하고 돈을 찍어내지 않고도 돈을 찍어낼 수 있는 새로운 방법을 내놓을 수 있기 때문에 이 트레이딩을 할 기회조차 얻지 못할 수도 있습니다. 한 가지 후보로는 미국 재무부가 단기 국채를 더 많이 발행하여 장기 국채를 장외에서 매입하려는 초기 계획이 있습니다. 이는 수익률 곡선 제어의 소프트 버전으로, 바이백 프로그램이라고 불렀습니다. 작년에 이에 대한 설명서가 작성된 적이 있는데, 읽어보고 싶으시면 여기에 링크해 두었습니다.

하방 리스크

새해가 되면 각 중앙은행에서 다양한 형태의 화폐가 쏟아져 나오고, 미국 상장 및 홍@콩 상장 비트코인 현물 ETF가 출시될 것으로 예상되는 만큼 리스크는 하방에 있습니다. 지금은 낙관적으로 보는 것이 어렵지 않습니다. 저는 시장에서 절대 일어날 수 없다고 생각했던 상황이 일어날 가능성이 있다고 판단될 때 잘되는 종목을 매수하는 것을 좋아합니다. 트레이딩 관점에서는 이분법적 결과를 나타내는 표지판을 이용해 컨센서스가 아닌 관점을 취하는 것이 위험 대비 보@상이 더 좋습니다. 제가 궁극적으로 틀릴 수도 있습니다. 하지만 기대 가치 기준으로 제가 옳다면 무리를 따르는 것보다 훨씬 더 큰 이익을 얻을 수 있습니다.