코스맥스 - 중국 트라우마 재발 안되길

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2016-06-02

[리포트] 코스맥스 - 중국 트라우마 재발 안되길

주식투자자

2024.03.18 09:47:37

1분기 호실적 예상 불구하고 대손충당금 증가 우려로 주가 하락

당사는 지난 3월 12일부터 13일까지 동사 NDR을 진행하였다. 지난주 화장품 섹터 주가가 전반적으로 부진하였지만 화장품 ODM 1위 동사 주가는 지난 1주간 5.5% 하락하였다. 동사 1분기 예상 실적은 동사가 연초 제시한 법인별 매출액 가이던스를 모두 달성할 것으로 예상된다. 주가 하락은 2023년 4분기 대손충당금(한국 39억원, 중국 85억원) 증가에 기인한다. 규모의 경제 성장에 따른 영업이익 증가 효과가 크게 나타나지 않는다는 점이다. 화장품 ODM사는 매출액이 증가할수록 매출 채권 역시 증가한다. 매출채권이 증가할수록 대손충당금도 증가한다. 2023년 이스트 법인은 역성장했다. 그럼에도 이스트법인 2023년 대손충당금 증가는 일반적인 대손 발생 조건 중 하나인 매출채권 회수 부진이 아니라, 한국 및 중국 대손충당금 요율 변경 때문이다. 3개월 미만 채권에 대해서 기존 반영 요율보다 조금 높게 반영하자는 감사인의 요구가 있었다. 한국은 2023년 100억원 정도 대손충당금 반영되었으나 예상 수준이었다. 요율 변경 영향은 중국 법인이 가장 컸다. 이 점이 투자자들이 우려하는 부분이다. 중국 법인은 과거 2015년부터 바이췌링 등 주요 고객사 거래에서 발생한 매출채권 적체 부작용으로 현금흐름이 악화되었다. 부채비율은 2015년 355%, 2020년 337%까지 상승했다. 이는 2016년, 2021년 갑작스러운 동사 유상증자 원인이 되었다. 2022년 부채비율은 214%, 2023년 부채비율은 334%로 유상증자 직전과 비슷한 수준이 되었다. 2023년 부채비율 상승은 지난 10월 코스맥스 이스트가 SV인베스트먼트 측에 지급해야 할 상환자금을 조달하는 과정에서 발행한 상환전환우선주(RCPS) 1,143억원에 기인한다. RCPS는 부채로 인식하기 때문에 부채비율은 상승한다. 2024년 중국 법인 성장률은 전년 대비 28% 성장이 예상된다. 2024년 매출채권의 금액은 매출액 증가율 + 변경된 요율 반영으로 증가가 예상되고, 그에 따른 대손 상각비 반영금액도 커질 것이다. 그러나 현재 동사 ① 고객사 결재 조건(신규 고객 경우 한국은 30% 내외 현금 또는 담보, 중국은 50% 선금 지급조건)과 과거와 같이 ② 특정 고객사 의존도가 낮은 점을 감안하였을 때, 제품 판매 대금 미회수로 인한 현금 흐름 악영향 우려는 지속적인 모니터링이 필요한 시점이다.

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