일본 닛케이 지수가 35000을 넘어서 34년 전의 고점에 접근하고 있다.

10여년 전의 저점에서 4배이상 상승한 것이다.

2012년 아베노믹스 출범 이후 여러가지 노력의 결실이라고도 볼 수 있고, 판데믹 이후 전세계를 강타하고 있는 인플레이션의 여파에 불과한 것일 수도 있다.

올해의 임금과 물가를 보면 구분이 가능할 것으로 기대한다.

물가상승률을 고려한 실질 닛케이 지수를 구해보면 위처럼 디플레이션의 효과가 나타난다.

다른 많은 선진국에서 물가상승으로 인해 명목상승률보다 실질상승률이 유의하게 낮은 것과 달리 일본은 90년대 이후 실질과 명목의 차이가 실질적으로 없다.

저점에서 일본에 투자했다면 4배 이상의 주가 상승이 고스란히 실질가치의 상승으로 이어진다는 것이다.

한국과 비교해보자.

일본과 마찬가지로 89년 말에 지수의 고점이 나타났고, 약 1000 전후의 지수 고점을 넘어서는 것은 2005년 중국 붐에 힘입은 결과였다. 2007년 2000수준에 도달했고 2024년 현재 2500 전후의 지수를 유지하고 있다.

명목상 지수는 89년의 고점과 비교시 150%의 상승을 기록해서 일본의 마이너스상승률과 차이가 크다.

그러나 물가상승률을 고려한 실질지수로 보면 다르다.

89년의 고점을 2021년 일시적으로 넘어섰지만 급락한 이후 2007년 이후의 박스권에서 벗어나지 못하고 있다.

1989년 고점 대비 실질 수익률은 -20%로 일본과 비교시 오히려 낮다.

금융위기 직전 2007년의 고점에 투자한 경우 일본은 100% 이상의 실질수익률, 한국은 10%대의 마이너스 수익률을 보인다.

배당을 고려하면 이보다 조금 높지만, 평균 1%대에 불과했던 한국의 배당수익률이 위의 결과를 의미있게 바꾸지 못한다. 오히려 일본의 배당수익률이 한국보다 30년동안 높았을 뿐 아니라, 최근 몇년 사이 일본거래소와 일본금융당국의 강한 독려로 일본의 주주환원은 점차로 개선되고 있다.

일본의 잃어버린 30년은 주로 디플레이션과 저성장을 지칭하는 것이다.

이 디플레이션에는 대체로 횡보한 물가뿐 아니라 부동산, 주식의 가격에서 나타난 큰 폭의 하락도 포함된다.

한국은 1990년 이후에도 성장을 지속하면서 경제적으로 중진국을 넘어서 선진국에 도달했지만 주식시장의 성과는 일본과 다르지 않다.

저런 시장에서 성과를 내는 것은 일반 개인투자자뿐 아니라 전문가들도 어려운 일이다.

왜 34년동안 이런 한심한 상황이 지속되었을까?

코리아 디스카운트에 대한 많은 원인을 찾을 수 있고, 많은 처방이 가능하지만 경영권을 보유한 지배주주의 지분에 모든 권리가 집중되어서 소액주주의 권리가 전혀 보장되지 못하는 환경이 중요한 문제라는 것은 명확하다.

최근 몇 가지 변화의 조짐이 보인다.

그러면 한국 주식시장에서 성과를 내는 것이 과거보다 쉬워질 수 있다.

다만 현재 상태로는 미국, 일본, 대만이 한국보다 나은 여건을 갖추고 있다는 점을 부인하기는 어렵다.

요약

한국 주식시장의 실질 수익률은 34년 동안 마이너스로 일본보다 나은 것이 아니었다.

- runmoneyrun

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지난 10년 한국 증시는 지독한 박스권에 있었다. 

2020년 코로나 팬데믹 때 잠시 기를 폈지만, 주주를 호구로 본 상장사들의 소액주주의 이익을 무시하는 만행으로 한국 증시는 미국/일본/유럽 증시가 신고점을 향해 달려갈 때 바닥을 향해 미끄러져야만 했다.

그 10년 동안 일본증시는 아베노믹스 등 정책적인 드라이브와 함께 밸류에이션 레벨업이 진행되었다.

2013년 말 일본 TOPIX 지수는 1,302p 부근이었지만 최근에는 2300~2,400p 영역에 있고 80% 넘게 상승한 것이다. 

같은 기간 한국의 코스피 종합지수는 그저 32% 상승에 불과하였다.

일본증시 밸류에이션 멀티플은 현재의 한국 증시처럼 2012~2013년 PBR 1x 미만이 일상이었지만 현재는 PBR 1.4배 수준까지 높아졌다.

(한국 코스피 PBR 밴드와 종합주가지수 추이. 원자료 참조 : KRX / 분석 : lovefund이성수)

현재 한국 증시는 코스피 시장 PBR 0.96배로 2022년 이후 계속 PBR１x 미만에 위치해 있다. 

만약 한국 주식시장이 일본증시처럼 정책적 드라이브와 함께 부양된다면 어떤 결과에 이를까?

만약 일본처럼 코스피 시장 PBR 1.4배에 이른다면 코스피 지수는 3,800p 영역에 들어와 있을 것이고 10년 전인 2013년 코스피 PBR 1.2배 수준에만 이르러도 코스피 지수는 3,300p에 들어가 있을 것이다.

말도 안 된다고 생각할 수 있지만, 연속적인 증시 관련 정책과 소액주주에 관한 변화가 금융시장에서 전개된다면, 잃어버린 그곳을 향해 우리 증시는 다시 달려갈 수 있을 것이다. 물론 쉽지 않은 과정이겠지만 말이다.