미연준이 금리 인하를 단행한다면 언제부터, 어느 정도 규모로 단행할 것인가가 2024년 초 시장을 뒤덮을 큰 주제입니다. 여기에 '그림자 주역'으로 얽힐 것 같은 움직임이 있습니다. 지난 봄 SVB 파산으로 연준이 만든 긴급대출제도 잔액이 지금에 와서 계속 불어나고 있는 것입니다.

5일 미국 시장에서는 예상보다 나은 고용지표와 부진한 서비스업 경기실사지수 사이에서 미국 장기금리와 엔화 환율이 요동쳤습니다. 조기 금리인하 낙관론에 무게를 둬도 되는지 참가자들은 온 신경을 집중해 탐색하고 있습니다. 연준이 미국 국채 등을 단계적으로 줄이는 양적완화(QT)로 자산축소를 추진하는 가운데, 사상 최고치를 경신하는 항목이 있다. "3일 기준 잔액은 1412억 달러(20조 원 이상)로 두 달 만에 30%나 늘었습니다. 지난해 3월 SVB 파산 직후 연준이 위기의 연쇄를 막기 위해 만든 긴급 대출 제도입니다. 많은 은행들이 채권 가격 급락으로 보유 채권에 막대한 평가손실을 입은 가운데, 예금 유출에 직면한 SVB는 채권을 팔아치워야 했고, 평가손실이 드러나면서 상처가 커졌습니다. 가장 큰 특징은 은행이 결손이 발생한 채권을 담보로 내놓아도 액면가로 평가해 대출을 해주는 파격적인 조건입니다. 대출 기간은 최대 1년으로, 전통적인 연준 대출은 담보가 시가평가이고 기간도 짧습니다. "BTFP로 미국 지방은행 위기는 순식간에 사라졌다."(미국 OANDA) 문제는 올해 3월 11일에 BTFP가 만료된다는 점입니다. "금융이 안정화되는 상황에서 왜 잔액이 늘어나는 것일까? 종료해도 괜찮을까? "라는 의문이 꼬리에 꼬리를 뭅니다. 심각한 은행 위기가 임박했을 가능성은 낮습니다. 핵심은 1년물 스왑금리에 0.1%를 더하는 기준금리 체계에 있습니다.

시장금리를 기준으로 하기 때문에 금리인하 관측이 확산되는 가운데 기준금리가 내려가면서 '가성비'가 높아지고 있는 것입니다. BTFP 금리는 정책금리와 거의 연동되는 연준의 대출 기준금리(이른바 '공시이율')는 물론이고, 준비예금에 붙는 이자도 확연히 낮아져 BTFP로 얻은 자금을 준비예금에 넣어두는 것만으로도 이자를 벌 수 있습니다.

파월 연준 의장은 지난해 11월 "1~3월에 이 제도를 어떻게 처리할지 결정하겠다"고 말했지만, 이자 수익이 중심이라면 연장을 정당화할 수 있을지는 미지수입니다. 하지만 폐지가 아무런 영향을 미치지 않는다고 단정 짓는 것도 무리가 있습니다. 은행의 자금조달을 둘러싼 잠재적 불안감이 있기 때문입니다. "예상치 못한 자금조달 시장 압박에 연준은 금리인하보다 먼저 QT를 갑작스럽게 종료했다"

미국 모건스탠리는 지난해 12월 '24년 10대 서프라이즈'라는 제목의 보고서에서 만약 발생한다면 큰 영향을 미칠 위험 중 하나로 꼽았습니다. 금리인하 시작은 올해 6월로 예상하고 있기 때문에, 종료 시점은 봄쯤으로 앞당겨질 수 있습니다. QT는 민간이 국채 매입을 늘려 시장의 잉여자금을 빨아들이는 역할을 하는데, BTFP가 폐지될 수 있습니다. 여기에 BTFP 종료가 겹치면서 은행의 자금조달 환경이 급속히 악화돼 QT를 지속할 수 없게 된다는 이야기입니다. 실제로 복수의 시중은행 관계자에 따르면 일부 은행에서는 고금리로 돈을 모아온 MMF(머니마켓펀드)와의 자금 확보 경쟁이 계속되고 있습니다. 예방적 자금 수요는 사라지지 않았고, 채권 미매각 문제도 여전합니다. 미 은행 전체로 보면 지난해 9월 말 보유 증권(주식 제외)의 미결손금은 6800억 달러에 달합니다.

그래서 BTFP의 존재가 안도감을 주면서 은행의 투융자를 자극했다는 시각도 있습니다. 미즈호증권의 고바야시 슌스케 수석 이코노미스트는 "예금 인출 사태의 중심이었던 중소형 은행의 부동산 대출 증가세가 강화되고 있다"고 말했습니다. 미 재무부 금융조사국이 금융의 긴장 정도를 파악하기 위해 산출하는 금융스트레스지수에 따르면, 금리인상 중단설이 강해진 지난해 이후 금융환경의 완화가 뚜렷하다"며 "BTFP가 간접적으로 기여하고 있다면 폐지가 흐름을 바꿀 수 있다"고 말했습니다. 고바야시 씨는 "연준이 BTFP를 폐지하는 대신 조기 금리 인하에 나설 가능성도 있다"고 내다봤습니다.

과거 연준의 급격한 통화 긴축은 어떤 형태로든 위기를 불러일으켰는데, BTFP 폐지가 시장 혼란과 경기 하강을 촉발하는 계기가 될 가능성이 전혀 없는 것은 아닙니다. 적어도 금리인하와 양적완화 종료를 전망하는 데 있어 빼놓을 수 없는 논점일 것입니다.

https://www.nikkei.com/article/DGXZQODK05CEW0V00C24A1000000/

FRBに緩和迫る影の主役　銀行向け緊急融資、不穏な急増 - 日本経済新聞

米連邦準備理事会（FRB）が利下げに転じるとしたら、いつから、どのくらいの規模になるのか。2024年初の市場を覆う一大テーマだ。ここに「影の主役」として絡みそうな動きがある。昨春の銀行破綻でFRBがつくった緊急融資制度の残高が、今になって膨らみ続けているのだ。5日の米市場では予想を上回る雇用統計と、さえないサービス業の景況感指数のはざまで米長期金利や円相場が揺れ動いた。早期利下げの楽観相場に懸

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