개별주로 자분 할 수도 있는거지 (개별주 분석)

ㅇㅇ · 2024.05.09 19:58:00

자분의 주식 비중에 인덱스만 넣어야 한다는 법은 없음.

물론 공부 안하고 무지성으로 할거면 인덱스가 맞음.

근데 인덱스만 해야한다는 법은 없음.

일단, "휴스틸" 분석

일단 뭘 파는 기업인지 보면,

철강 쪽으로 관 만들어서 파는게 전부임

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제품은 직접 만드는거고, 상품은 다른데서 사다가 파는거임.

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그리고 가격 변화를 보면 2022년도 까지 가격이 올랐음.

2023년도에 가격이 떨어졌는데, 탄소강관이랑 STS강관 가격 따로 안알려주지?

이런게 지들 불리할때 정보 잘 안알려주고 은근슬쩍 숨기려 드는 그런거임.

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3분기 까지만 해도 엄청난 가격하락은 없었음.

전년말 대비 탄소강관 -5% STS강관 -13%

그런데 4분기 말로 계산하면 강관으로 퉁쳐서 톤당 1760에서 1316으로 하락했으니 -26%임.

투자자한테 자세한 정보 안알려 주고 싶을때도 이러지만, 경쟁자로부터 정보 숨기고 싶을때도 이러함.

중요한건 3분기 까지 가격 괜찮다가 4분기에 확 하락했다는거고, 이 말은 23년도 실적에는 그 하락이 덜 반영되었다는 말임.

24년도에는 가격이 더 하락할 수도 있고, 그렇지 않더라도 -23%하락된게 4분기 내내 찍혀도 그만큼 실적이 감소되는건 뻔함.

그리고 이런 제조업에서 제품 가격의 하락은, 원자재 가격을 봐야함. 원자재 가격 따라서 가격 오르고 내리는 거임.

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원자재는 대부분 포스코나 현대제철에서 들여옴.

원래 이렇게 되면, 포스코나 현대제철 쪽도 분석해봐야됨.

근데 솔직히 내 투자 아니라서 귀찮으니 생락하겠음.

마찬가지로 2022년도까지 원재료 가격이 오르다가 23년도에 하락함.

근데 마찬가지로 23년도 는 HR COIL 외로 뭉뚱그려서 자세히 안알려줌.

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마찬가지로 23년도 3분기 까지만 보면 별로 하락 안했었음.

여기까지 보면, 원자재 가격이 제품가격에 전가되고 그 사이 마진 떼먹는 장사라는 구조가 분명한거임.

그리고 23년도 3분기에 싸이클 고점 찍고, 이제 사이클 하락이라는걸 가격으로 볼 수가 있음.

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선물 가격을 봐도 대충 파악이 됨.

근데 선물가는 미국 선물시장 기준이고, 위 자료는 코스코나 현대제철과 별도로 계약한 가격일거라서 차이는 있을거임.

그래도 대세는 비슷할거임.

가격안정화 된 지금 상태가 지속될거라는게 시장 전망이라고 봄.

선물가격 피크는 21년도인데 사업실적 피크는 23년도 3분기로 나오는건, 계약 차이도 있을거고 재고 이슈도 없진 않을건데, 비슷한 기업들이 다 이러함.

제일태크노스 같이 철강 다루는 비슷한거 봐도, 원자재 피크는 21년도인데 실적피크는 23년도에 찍음.

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가동률도 꾸준한 편이고, 공장 증설도 없고,

꾸준히 생산할 거로 보임.

이렇게 꾸준한게 나음. 지금 타이밍에 증설하면 경영판단 미스임.

차라리 20년도 21년도 같은 상승사이클 초기에 증설했으면 모를까.

그런데 22년도에 증설 발표했고 25년도에 완공 예정이라고 하네. 이건 너무 안일한 선택이였다고 봄.

심지어 증설을 위해 674억 유증해서 조달했음.

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현금흐름 표에서 필요한 부분만 좀 보자.

영업활동현금흐름은 순이익과 대체로 일치하는 편임.

22년도에는 실적 싸이클 꺽이기 전이라서 역시 높게 나왔지만, 23년도에는 다시 낮아진거로 나옴.

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23년도에 유형자산 취득을 1000억 함.

22년도의 350억 정도를 유지보수를 위한 자본지출이라고 쳐도, 남은 700억 정도의 추가 자본지출이 있는건데 이게 증설로 보임.

700억 정도면 유증한 금액이랑 비슷함.

기존 감가상각비 구조를 보면, 75%는 기계장치고 25%정도는 건물에 나갈거로 추정됨.

그리고 이 회사는 추정내용연수를 건물에 20~50년, 기계장치는 3~20년으로 보고 있음.

그렇다면, 매년 평균적으로 감가상각비가 50억 정도 더 나갈거라고 대충 계산해 볼 수 있음.

23년 감가상각비가 137억이였으니, 이게 187억으로 올라가는거. (22년도에는 감가상각비가 174억이였으니, 실제로는 다소 변동이 있을 듯)

중요한건, 고정비가 50억~100억 정도 증가할거라는 거.

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감가상각비는 비용에서 별로 차지 안함.

그냥 발목 좀 더 잡는 정도임.

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원재료를 5천억을 매입해서 500억을 재고로 쌓아두고 있음.

매년 쓰는 양의 약 10%를 비축해두고 있다고 보면 됨.

이러면 원재료 가격 내려간다고 해서, 재고자산 평가액으로 타격 받는게 그렇게 크진 않음.

그런데, 제품이 재고로 1400억이 있는 정도는 항상 그정도 준비해 두는 정도 같음.

에코프로 처럼 자산평가손실로 쳐맞을 만한 경영은 안하는거로 보임.

결국은 원재자 가격과 그에 따른 제품 가격이 중요함.

간단하게, ( 매출액 /(재고변동+ 원자재 매입액)) 비율로 대충 보자면

20년도: 365/260= 1.40

21년도: 616/443 = 1.39

22년도: 1030/627=1.64

23년도: 764/523 = 0.46

정도 나옴.

22년도가 유난히 좋았던거고, 원재료가격에서 +40%정도 해서 제품 가격 쳐줬다고 보면 됨.

앞으로 제품가격이 낮아지는건 분명한데, 가장 큰 요소는 증설 신호가 있었기 때문임.

휴스틸이 증설하는 것도 있지만, 다른 경쟁업체에서도 증설을 했을것이기 때문임.

23년도 매출을 다시 +40% 수준으로 조절하면, 7322억이 나오고, 여기에 비용 6402억을 빼면 영업이익 922억이 나옴.

제품가격이 이정도로만 하락한다는 것도 긍정적으로 보는 예측임

그런데 이건 원재료 가격은 하락 안하고 제품가격만 하락했을 경우임.

원재료 가격 하락에 다른 제품가격 하락은 여기에서 추가로 계산해봐야 함.

원재료 가격이 여기서 -10% 하락하면, 매출은 6590억에, 변동비 4707억 고정비 1170억 빼서 영업이익 713억이 나옴.

원재료 -20% 하락하면, 매출 5858억에 변동비 4184억에 고정비 1170억 빼서 영업이익 504억이 나옴.

그런데, 미국 철강코일 선물 가격을 보면, 23년도 말에 비해서 지금은 -30% 하락했음.

철강코일 선물 보면 2020년 말에 $1005 였고 지금 $780인데, 환율 오른거 고려해도 2020년 말 수준의 가격으로 돌아갈 것으로 보인다는 거임.

원재료 -30% 하락하면, 매출 5125억에, 변동비 3661억 빼고 고정비 1170억 빼서 영업이익 294억이 나옴

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지표만 보면 PER 3.56배라고 싸보일 수도 있음.

하지만, 장기 기대수익률이 PER의 역수인 연+28%가 될수는 없음.

첫째로, 연 700억 수준의 당기순이익이 꾸준히 유지되어야 하고.

두번째로, 모든 이익을 주주환원 할 수 있으면.

그러면 장기로 연 수익률 +28%가 나올 수 있음.

일단 첫번째 조건이 상당히 위태하다는건, 방금 위에서 살펴보았고.

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재무현금흐름을 보면, 주주환원은 커녕 오히려 삥뜯는게 더 많다고 볼 수 있음.

유상증자로 669억을 삥뜯었는데, 3년동안 배당이 272억원임.

그러면 앞으로 주주환원을 할수 있을까를 보자면,

단기 차입금 쪽을 보셈.

연 단위로 3700억씩 빌렸다가 갚는 그런걸 볼 수 있음.

단기차입금 증가 - 감소를 보면, 40억 정도는 갚은걸 볼 수 있는데

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재무상태표에서 유동차입금을 보면, 전년도에 비해 40억 줄어든걸 볼 수가 있음.

"유동차입금"이라는 뜻은, 1년만기 대출이라고 비유하면 됨.

위의 재무활동 현금흐름을 보면, 이자가 매년 24억에서 35억에서 81억으로 증가한걸 볼 수 있음.

2500억에서 단기차입금 800억을 빼면 1700억인데, 증설에 올해 700억 더 쓰면 남는건 1000억.

현금이 풍족한 편은 아니라는 말임. (애초에 그러니까 유증했지)

당장 현금이 시총만큼인 2500억 정도 있는건 맞는데, 여기에서 풍족하게 배당할 일은 없음.

대주주가 그렇게 주주친화적인 것 같지도 않고.

총 평을 내리면, 휴스틸은 순이익 300억에 시가배당수익률 3% 정도 줄거로 계산이 됨.

(좋게 보고 올려치기 하면 이렇다는거, 감가상각 비용 50~100억 증가할거는 고려도 안함.)

이정도에 시총 2500억이면, 비싼것도 아니지만 싼것도 아님.

ROE가 8%도 안나오고, 희망적인 경우에 5%정도 나올거로 봄. 이러면 PBR잘해봐야 0.3배 줄수 있음.

이렇게 되는 이유는 경영진이 자본배치를 못해서 그런거임.

현금을 벌어도 그걸 어떻게 해야할지를 잘 모름.

그래서 자본으로 찍히는 숫자는 높아지는데, 장기적으로 이익은 그만큼 못따라감.

이번에 증설 결정을 유증하면서 까지 한 것도 하나의 일례임.

ROE 자체가 너무 낮아서 장기로 들고갈 메리트도 없고,

상방도 +20%로 제한되어 있음.

도박꾼마냥 단타할 생각 있는 사람 아니면 별로임.

자산배분이든 뭐든, 이런거 하나 넣고 장기로 가면 계좌 답답해지는거임.

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