오늘도 열심히 월급루팡하며 똥글소설을 싸지르는 양키아재입니다. 지난번 제 ETF편 음모론 소설을 토대로 추측에 추측을 더한 소설을 써보겠습니다. 이것은 100프로 제 뇌피셜이고 현실과는 동떨어진 소설이니 재미로만 읽어주시길 바랍니다.
그렇다면 제 전 ETF편 소설을 읽어보신 분은 아시겠지만 ETF에는 두가지 가격모델이 존재하죠. 시장에서 거래되는 Bid-Ask 거래 체결가격과 펀드가 들고있는 자산의 실제 가격 (NAV: Net Asset Value). 자 그럼 여기서 GME를 크게 들고있는 ETF 하나를 예를 들어보겠습니다. FTXD는 51개의 리테일 회사들 묶어둿꼬 NAV 자산규모는 $7.94M 이렇게 되는군요. 여기서 현재 GME의 비중은 9.37%를 차지하고 있습니다. GME의 자산비중은 $743K, (대략 4120주) 비 GME의 자산비중은 $7.20M 입니다. 야후 파이넨셜에 따르면 오늘 이 ETF의 시장 종가는 $32.68, NAV에 의한 가격은 $32.10. 괴리가 좀 있죠? 그래도 감당할만한 괴리입니다. 여기 NAV로 계산해보면 발행 ETF 주식 갯수는 대략 247,350 개가 됩니다. 정확한 숫자는 실제 데이터와 차이가 조금 있을수도 있겠지만 중요한것은 내용의 맥락이니 패쓰합니다. 시간이 흐르고 흘러 GME 로켓에 점화되고 가격이 쭉쭉쭉 올라가기 시작합니다. 오백불, 천불, 오천불, 만불, 이만불, 오만불.
여기서 일단 GME가 만불일 시점으로 잠시 확대를 해봅니다. 만불이 되는 순간 이 FTXD의 NAV를 계산해봅시다. 해당 펀드에 포함된 나머지 50개 종목의 가격 변화는 그냥 편차범위 이내로 그냥 같다고 가정을 하겠습니다.
GME = 4120주 x $10,000 = $41,200,000
나머지 주식들의 가치 = $7,200,000
NAV = $48,400,000
NAV 주당 가격 = $48,400,000 / 247,350주 = $195.67
30달러선에서 거래되는 ETF의 NAV가 이토록 크게 괴리가 벌어진다면 어떤 현상이 벌어질까요? 펀드, 마켓메이커, HFT등등의 기관의 경우는 NAV를 실시간으로 계산 가능하고 그에 따른 거래 모델을 실시간으로 적용 가능한 역량이 있겠지만 일반 투자자는 거의 불가능의 영역입니다. 그럼 이 NAV 가격이 거래되는 ETF 거래가격에 바로바로 반영이 되나요? 그렇지 않습니다. 대부분의 ETF는 하루에 한번 정산을 합니다. 물론 특수한 비상사태에는 대부분 거래정지후 내부정리를 합니다. 과거 원유가격 마이너스 찍을때 해당하는 USO같은 ETN의 경우도 거래정지후 내부 NAV 변경이 엄청나게 이루어졌죠. GME 스퀴즈가 오면 이런 ETF는 거래정지/내부정리 또는 폭파될 확률이 매우 높습니다.
여기에 한술 더 떠서 미국 주식시장의 약점인 T+2, 마켓메이커의 유동성 공급 매커니즘, 만약 스퀴즈 직전에 이 ETF 대량구매 오더가 들어가서 T+2로 거래체결 되기전에 GME 로켓점화 되면 어떻게 될까요? 마켓 메이커든, 브로커든, 펀드 운용사든 누군가는 그 괴리와 T+2, 거래 시퀸스에 의한 괴리를 감당 못하고 피해를 볼 가능성이 매우 크다고 봅니다. 아무튼 이런 소형 ETF가 터져나가면 GME는 그렇다 치고 GME를 제외한 나머지 50개 종목은 어떻게 될까요? 아마도 청산후 남은 현금을 ETF 투자자에게 돌아갈텐데 이게 강제청산 영역으로 다가간다면 문제는 눈사태처럼 걷잡을수 없이 커집니다. 과거 모기지 대란도 마찬가지였고 결국에는 실제로 멀쩡한 AAA등급의 CDO까지도 영향을 끼쳤죠.
제가 잠정적으로 내린 결론은 ETF의 구조 자체는 예전에 제가 비유로 설명했던 불법 고시원화 된 영화관 화재에 취약한것과 마찬가지로 갑작스런 시장의 큰 출렁임이 생기면 취약한 ETF부터 터져나가고. 그로인한 연쇄작용때문에 시장에 큰 불확실성을 더해주고 추가로 그로 인해 유동성이 경직되고. 유동성이 경직되면. 이로 인해서 금융기관/투자자들의 유동성이 경직된다는 소리고 금융기관의 유동성이 경직되면 이렇게 악순환의 트리거가 될 수 있는 가능성이 존재합니다.
굳이 GME 음모론이 아니더라도 평소에는 괜찮지만 블랙 먼데이처럼 하루 20~30퍼 가량 전체적으로 폭락하는 장이 오면 어떻게 될까요? 참고로 현재 미국 주식의 절반정도가 인덱스펀드에 묶여있습니다. 나머지는 여러분의 상상에 맡기겠습니다.
김치버거
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