출처 : https://www.hankyung.com/finance/article/202209025667i

뱅크오브아메리카의 연말 S&P500 지수 전망치는 3600으로 지금보다 9% 낮은 수준임

수브라매니언은 "시장은 아직 양적 긴축(QT)의 완전한 영향을 보지 못했다"라며

"과거 QT와 시장 간의 역사적 관계를 기반으로 유추하면 QT는 7%의 하락을 의미한다"라고 주장했음

실제 시장에서는 9월 들어 QT의 월별 상한선이 기존의 두 배인 950억 달러로 불어나면서 걱정이 많음

오늘 아침 금리가 급등하자 넷얼라이언스는 "아침의 채권 움직임은 내일 엄청난 고용 수치가 나왔을 때나 기대할 수 있는 것이었다.

몇몇 동료는 (그 이유로) 오늘부터 두 배로 늘어난 QT의 현실을 생각한다. 시장은 이에 적응해야 할 것"이라고 밝혔음

페더레이티드헤르메스의 데버러 커닝엄 포트폴리오 매니저는

"Fed의 자산 감축은 또 다른 25bp 기준금리 인상에 해당하는 효과를 내는 것으로 추정되며

이는 Fed로 인한 고통에 더 많은 아픔을 남길 수 있다. 또 한동안 공급 부족 상태였던 시장에 더 많은 채권을 공급할 것"이라고 밝혔음

사실 Fed는 지난 6월부터 월별 상한선 475억 달러를 설정하고 QT를 시작했음

하지만 지난 석 달간 감축된 자산은 630억 달러에 불과했음

만기를 맞는 채권이 475억 달러에 미치지 못했기 때문임

하지만 이달부터는 만기를 맞는 채권이 없으면

1년 미만의 만기를 가진 단기 국채를 상환받아 이 금액을 채울 것으로 알려졌음 (블룸버그 보도).

뭐 그렇다고 당장 시장을 뒤흔들 것으로 보는 시각도 많지는 않음

라이트슨 ICAP의 루 크랜들 수석 이코노미스트는

"올해 남은 기간 눈에 띄는 스트레스 포인트는 없다. 잉여 유동성이 너무 많아서 시장에 실질적 영향이 미치기까지는 시간이 걸릴 것"이라고 분석함

QT는 어떤 영향을 미칠까? 메릴은 최근 QT에 대한 보고서를 냈음. 이를 옮김.

▶QT의 두 번째 단계 시작 :

Fed는 9월 1일부터 대차대조표 상한선을 두 배로 늘렸다.

기준금리도 계속 인상할 것으로 예상한다. 둘 다 위험 자산(주식)에 대한 역풍이다.

QT는 이런 규모(월 950억 달러)가 전례가 없는 만큼 불확실성이 추가된다.

지금 단계에서 QT는 양적 완화(QE)의 반대는 아니다.

Fed가 아직 자산을 매각하지 않고 단순히 만기가 된 자산만 상환받고 있기 때문이다.

▶자산 가격에 어떤 영향을 미칠까? :

QT는 2017년 10월부터 2019년 중반까지 과거 한 차례 있었다. 역설적으로 당시 QT 기간 10년물 국채 금리는 하락했다.

이론상으로, 국채를 시장에 매각하면 금리에 상승 압력이 가해진다. 하지만 그렇지 않았다. 거시경제적 기대가 역할을 한 것으로 생각한다.

즉 QT를 통한 긴축은 성장과 인플레이션 기대를 낮췄다. 이게 금리를 낮춘 것이다.

QT가 행해지던 2018년 S&P500 지수는 정체되었고 연말에 20% 하락했다.

Fed는 2019년 완화로 전환했고 주식은 반등했다.

하지만 인플레이션이 Fed의 목표를 훨씬 상회하는 지금은 전환이 어려울 것이다.

▶이번에는 과거와 어떻게 다른가? :

첫 번째,

2017~2019년에는 M2 등 통화량이 계속 증가했지만, 지금은 이미 통화 공급이 둔화하고 축소되기 시작했다.

전반적 통화 성장의 감소와 낮은 인플레이션 및 낮은 성장 기대치의 결합으로 인해 금융여건은 과거와 달리 빡빡하게 유지될 가능성이 크다.

두 번째,

과거 QT 기간 인플레이션은 비교적 낮았다.

지금은 높은 인플레이션과 빡빡한 노동 시장, 악화하는 글로벌 경기 모멘텀 등 매우 다른 거시적 환경에 처해 있다.

세 번째, QT 규모도 전례가 없다. (과거 최대는 월 500억 달러) 이 모든 것이 불확실성을 더한다.

일반적으로 이것은 주식과 같은 위험 자산에 대한 도전적인 배경이다.

▶QT가 달러에 미치는 영향은? :

달러 유동성을 제거하는 것은 달러 상승 압력을 유지할 가능성이 크다.

신흥 시장은 농산물 에너지를 포함한 원자재 가격 상승과 이러한 상품을 거래할 때 필요한 달러 강세라는 이중의 위협에 직면해 있다.

▶앞으로 지켜볼 것은? :

지금까지 Fed의 긴축은 상업은행의 대출 활동에 제약이 되지 않았다.

우리는 QT 규모가 증가함에 따라 은행의 대출 의지를 계속 지켜볼 것이다.

대출 기준 강화는 회사채 시장 스트레스 및 위험 자산에 대한 추가 압박으로 이어질 수 있다.