셀트리온 - 예상보다 빠른 매출원가율 절감 속도

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2016-06-02

[리포트] 셀트리온 - 예상보다 빠른 매출원가율 절감 속도

주식투자자

2024.05.13 14:21:33

셀트리온

* 1Q24 & NDR Re. 예상보다 빠른 매출원가율 절감 속도(Q&A 포함)

1Q24 실적 리뷰

4Q23 매출 7,370억(QoQ +92.6%, YoY +23.3%), OP 154억(QoQ -16.2%, YoY -91.5%, OPM 2.1%) 기록. 3/4일 교보증권 추정치(7,382억/77억)와 유사하고 컨센서스(7,255억/61억)에 사실상 부합. 이번 분기 실적에서 주목할 점은 1) 합병을 앞두고 감소했던 제품 매출이 전반적으로 다시 회복한 점. 또한 2) 매출원가율 하락 속도가 예상보다 빨랐던 점(1Q24 65% vs 교보 예상 58%). 3) 합병 이후 반영될 기타 매출(케미칼, TEVA CMO 등)이 예상보다 적었던 점(1Q24 858억 vs 교보 예상 1,559억)

2024년 실적 전망

24년 매출 3조 4,248억 (YoY +57.4%), OP 6,722억(YoY +3.2%, OPM 19.6%) 기록 전망. 3/4일 교보증권 추정치(3조 5,521억/5,851억) 대비 매출 추청은 하향하고 영업이익은 상향 추정. 현재 컨센서스는 3조 4,943억/6,344억. 램시마IV/램시마SC 매출 추정치는 소폭 상향했으나 일부 기타 매출은 하향 조정. 또한 24년 연간 매출원가율 가정을 52%에서 48%로 하향 조정하며 수익성 개선 가정. 판관비는 소폭 상향 가정.

투자의견 Buy, 목표주가 22만원 유지

투자의견 Buy, 목표주가 22만 유지. 교보증권은 5/10일 기관 NDR 진행. 기관 투자자들의 질문은 1) 매출원가율 하락 속도 2) 짐펜트라 예상 매출 3) 유플라이마 예상 매출 등에 집중. 매출원가율 관련해서는 3월 예상을 상회하는 절감 효과를 이미 체감 중. 다만 짐펜트라/유플라이마 매출에서는 의견이 다양한 편. 참고로 교보증권은 짐펜트라 24년 연간 매출약 3,600억(vs 가이던스 6,000억), 유플라이마 약 3,200억(vs 가이던스 5,000억) 추정. 현재 미국 국채 금리 하락과 셀트리온 기업가치는 단기 반등 확인. 추가 상승을 위해서는 짐펜트라/유플라이마의 매출 상승뿐만 아니라 현재 출시가 예정된 신규 시밀러 제품에 대한 기대감 가시화 필요. 스텔라라/악템라/아일리아/졸레어/프롤리아 등 신규 제품 모두 25년부터 매출 인식 가능성. 2H24부터 다시 한번 성장에 대한 기대감이 높아지는 구간.

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