월가 헤지펀드의 가치투자 종류 및 실제 투자결정 인터뷰

미주갤블룸버그 · 2024.03.31 21:09:00

The Underdog (언더독): 언더독은 대부분의 투자자들에게 무시되거나 과소평가되는 투자 대상이다. 일시적인 이유로 소외되었지만, 시간이 지나면 시장에서 다시 인정받을 수 있다. 예를 들어, 언더독은 많은 기관 투자자들이 고려하지 않는 너무 작은 시가총액인 경우이거나, 주요 시장 지수에 포함되지 않는 경우가 있다. 이는 보통 애널리스트의 관심이나 기관 투자자의 보유 비율이 낮음을 의미한다. 결국, 지속적인 성장, 유동성 개선, 애널리스트의 커버리지 증가 등을 통해 이 문제는 해결된다.

대표 예시 기업

PBPB (PotBelly)

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Q. 흥미롭다. 당장 이런 종류의 기업 예시는 없나?

"Potbelly는 저희가 언더독으로서 처음 구입한 투자 대상입니다. 이 회사는 미국 전역에 400개 이상의 샌드위치 가게를 운영하고 있으며, 고품질의 식재료와 독특한 분위기를 자랑합니다. Potbelly는 코로나 바이러스의 영향으로 크게 고통받았으며, 매출이 2019년의 40% 이상 감소했습니다. 그러나 회사는 비용 절감, 임대료 협상, 온라인 및 배달 채널의 확대 등을 통해 위기를 극복하고 있습니다. 2020년 4분기에는 매장 방문객이 전년 동기 대비 27% 감소했음에도 불구하고, 매출은 17%만 감소했습니다. 이는 온라인 및 배달 채널의 비중이 60%에 달했기 때문입니다. 또한, 회사는 EBITDA를 양수로 유지하고, 현금 흐름을 개선하고, 재무적 유연성을 확보했습니다."

"Potbelly에 대한 황소 사례는, 회사가 코로나 바이러스 이전의 수준으로 회복할 수 있다는 것입니다. 저희는 백신 접종의 진전과 함께, 사람들이 다시 외식을 하고, 회사가 다시 성장을 재개할 것이라고 기대합니다. 저희는 2024년에 4억 5천만 달러의 매출과 3천 5백만 달러의 EBITDA를 예상하고 있으며, 이는 2019년 수준의 92%와 88%에 해당합니다. 저희는 회사가 2024년에 8배의 EBITDA 배수로 거래될 것이라고 가정하면, 주당 10.50 달러의 목표가를 도출할 수 있습니다. 현재 주가는 5.50 달러입니다. 저희는 회사가 자신의 가치를 인식하고, 증권 매입이나 전략적 검토를 실시할 수 있다고 믿습니다." (2022년 12월 이메일 인터뷰 中)

The Babushka Doll (바부슈카 인형): 바부슈카 인형은 숨겨진 자산(또는 자산들)을 가지고 있으며, 이 자산들은 시장이 부여하는 가치보다 훨씬 높을 수 있다. 전형적인 바부슈카 인형와 같은 유형의 기업은 크고, 오래된, 성장이 없는 사업이 바깥쪽에 있고, 작고, 민첩하고, 빠르게 성장하는 자회사가 안쪽에 있는 형태다. 바부슈카 인형은 성장이나 수익성과 같은 표면적인 수치로는 잘 드러나지 않기 때문에 투자 기회로서 놓치는 경우가 많다. 여기서 월가의 행동주의 헤지펀드들은 숨겨진 자산의 가치를 공개하는 데 자원을 투입할 의지가 있는 경영진과 협력함으로써 상당한 수익을 창출할 수 있다.

대표 예시 기업

마이크로소프트의 오픈AI 투자

The Social Pariah (사회적 추방자): 사회적 추방자는 투자자들에게 유독한 자산으로 인식되는 투자 대상이다. 이는 비즈니스가 잘못 이해되거나 일시적인 문제로 고통받고 있기 때문일 수 있다. 종종 사회적 추방자는 정당한 이유로 유독하다고 분류되지만, 그 인식이 바뀌면, 성과가 개선되거나, 경영진이 교체되는 등의 이유로, 주가는 크게 상승할 수 있다.

대표 예시 기업

Griffon Corp. (GFF - 사회적 배척자)

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"저희는 Griffon을 사회적 배척자로서 처음 구입했습니다. 이 회사는 고품질의 비즈니스이지만, 투자자들의 인식이 좋지 않고, 거버넌스와 자본 운용이 미흡했기 때문에 주가가 하락했습니다. 저희는 경영에 직,간접적으로 개입할 수 있는 기회를 얻었습니다. 이로써 부분적이거나 전체적인 비즈니스 매각이 가능했던 전략적 검토를 추진했습니다. 그러나 이 과정은 회사가 어떠한 조치도 취하지 않고 종료되었고, 회사는 2억 달러의 증권 매입 승인을 늘리고 주당 2.00 달러의 특별 배당을 지급하기로 결정했습니다. 저희는 이 일로 크게 실망했습니다." (2020년 12월 이메일 인터뷰 中)

Q. 이후 변한 점이 있습니까?

"우리의 실수였습니다. 왜냐하면, 1년 전에는 많은 인수자들이 현재의 주가를 지불할 의향이 없었을 것이기 때문입니다. 그 이후로, 성과는 강력했고 자본 운용은 개선되었습니다. 특히, 기업 거버넌스와 경영진 보상에 관해서는 상당한 진전이 있었습니다. 이사회는 해산되었고, 특별 회의를 소집하기 위해 필요한 투표권 비율이 25%로 감소되었습니다. 또한, 2021년 재무년도부터 네 명의 주요 경영진의 총 보상액이 27% 감소했습니다." (2021년 12월 인터뷰 中)

Q. 축하한다. 성공적인 투자가 된 것 같다. 어떤 이유였나?

"우리는 HBP의 마진이 지속 가능하고, 회사의 다른 두 부문 (방위 및 특수 제품 - DSP, 홈 및 건물 제품 - HBP)이 강력한 성장을 보일 것이라고 믿었습니다. DSP는 고성능 전자 제품과 시스템을 제공하는 선도적인 공급업체로서, 방위, 항공우주, 통신, 의료, 산업 등의 분야에서 활용됩니다. HBP는 잔디관리, 농업, 홈 개선, 산업 및 인프라 분야에서 사용되는 고품질의 제품을 제공합니다.

"저희는 2024년 재무년도에 24억 5천만 달러의 매출과 2억 8천만 달러의 EBITDA를 예상하고 있으며, 이는 2019년 수준의 97%와 100%에 해당합니다. 저희는 회사가 2024년 재무년도에 8배의 EBITDA 배수로 거래될 것이라고 가정하면, 주당 32.00 달러의 목표가를 도출할 수 있습니다. 현재 주가는 22.00 달러입니다. 저희는 회사가 자신의 가치를 인식하고, 증권 매입이나 전략적 검토를 실시할 수 있다고 믿습니다." (2022년 4월 인터뷰 中)

The Ugly Duckling (미운 오리 새끼): 미운 오리 새끼는 기본적으로 좋은 비즈니스이지만, 인력과 자본에 대한 투자가 많아서 잠재적인 수익성이 재무제표에 잘 드러나지 않는 투자 대상이다. 미운 오리 새끼는 보통 규모가 작고 초기 단계에 있으며, 빠르게 성장하는 비즈니스다. 시간이 지나면서, 비즈니스가 성숙해지면, 투자자들은 미운 오리 새끼를 인정하고, 수익 당 더 높은 가치를 부여할 것이다. 미운 오리 새끼는 결국 백조가 되는 해피엔딩이다.

대표 예시 기업

eDreams Odigeo (EDR.MC - 미운 오리 새끼)

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Q. 신년 주목해야 하는 기업은?

eDreams는 2025년 재무년도 목표인 725만 명의 구독자와 1억 8천만 유로의 현금 EBITDA를 향해 나아가면서도 여전히 엄청난 저평가 상태에 있습니다. 주식은 2023년에는 꽤 잘 했지만 지난 2년 동안은 크게 변동하지 않았습니다.

eDreams는 구독 기반 온라인 여행사 (OTA)로의 전환을 위한 여정을 진행하고 있습니다. 이 계획은 2017년에 처음 출시된 이후로 엄청난 성장을 이루었으며, 9월 말에 종료된 EDR의 재무 2분기에는 510만 명의 회원이 있었습니다.

구독 프로그램인 eDreams Prime은 소비자와 회사 모두에게 이익을 제공합니다. 고객들은 항공권과 호텔에 대한 독점 할인과 우선 고객 서비스를 받을 수 있습니다.

회사는 구글이나 메타 검색 엔진과 같은 중개자를 우회하는 직접 고객 유입 경로와 안정적인 반복적 현금 흐름을 얻을 수 있습니다. 현재 거의 60%의 예약이 모바일 기기를 통해 이루어지고 있습니다 (Prime 출시 당시 1/3 수준이었던 것과 비교하여 직접 예약의 대리인으로 사용됩니다). 그리고 회사의 EBITDA와 현금 생성력이 상당히 안정화되었습니다.

우리는 2024년 재무년도에 대해 1억 4천만 유로의 조정된 EBITDA와 1억 유로의 자유 현금 흐름을 예상하고 있으며, 기업 가치와 시가총액은 각각 12억 유로와 8억 9천만 유로입니다. eDreams와 같은 비즈니스에 대해 10% 이상의 자유 현금 흐름 수익률을 제공하는 것은 매우 저렴한 것입니다. 구독 기반 모델로의 비즈니스 전환과 함께 상당한 마진 확장 가능성을 가지고 있기 때문입니다.

시장이 이러한 역학을 계속 무시한다면, 우리는 앞으로 12개월 내에 증권 매입 시작 또는 전략적 검토를 실시할 예정입니다. (2024년 신년 인터뷰 中)

The Doubted Champion (의심스러운 챔피언): 의심스러운 챔피언은 간단하지만 효과적인 투자다. 이러한 비즈니스는 빠르게 성장하고 강력한 재무적 특성(마진, 자본 수익률 등)을 보이지만, 시장은 그 성과가 지속될 것이라고 기대하지 않다. 즉, 회사가 더 많은 성장을 할 수 없다고 믿어 가격이 과도하게 할인되고 있다. 의심스러운 챔피언을 다시 평가할 수 있는 기회가 오면서 시장이 기업의 성장 가능성을 더 높을 수도 있다는 것을 깨닫게 될 때, 투자자들은 풍부한 보상을 받을 것이다.

대표 예시 기업

TSLA

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