Blackmerger님(@blackmerger)

Chapter 11 as a Strategic Reset: Why BBBY’s story may not be over for Shareholders“Crisis is opportunity riding the dangerous wind.” Chinese ProverbNowhere does this feel more relevant than in the saga of Bed Bath & Beyond (BBBY) a company once worth more than Amazon, now…

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Chapter 11: 전략적 재설정 - BBBY의 이야기가 주주들에게 끝난 것이 아닐 수도 있는 이유

“위기는 위험한 바람을 타고 찾아오는 기회다.” - 중국 속담

이 속담이 더 적절하게 느껴지는 곳은 없지만, 한때 아마존을 능가할 정도로 가치 있었던 베드 배스 앤 비욘드(BBBY)의 사례가 그곳입니다. 이제는 잿더미로 보이지만, 만약 Chapter 11이 끝이 아니라 재설정의 기회가 된다면 어떨까요?

만약 이 구조 조정, 비록 잔혹하더라도, 수년간의 무능한 경영으로 만들어진 재앙에서 벗어나는 유일한 길이라면 어떨까요?

진짜 문제: 무모한 경영과 자사주 매입 함정

2004년부터 2022년까지 BBBY는 자사주 매입에 118억 달러를 지출했습니다. 이는 수익이나 성장으로 뒷받침되지 않은 엄청난 금액으로, 주로 부채로 충당되었습니다.

하버드 비즈니스 리뷰와 현대 기업 재무 이론에 따르면, 자사주 매입은 회사가 저평가되어 있고, 강력한 자유 현금 흐름을 보유하며, 더 나은 투자 기회가 없을 때만 가치를 창출합니다. 하지만 BBBY는 이 기준에 해당되지 않았습니다.

2022년까지 회사는 다음과 같은 상황에 직면했습니다: (i) 52억 달러의 부채; (ii) 열악한 재고 관리; (iii) 붕괴한 자체 브랜드 전략; (iv) 전자상거래 및 디지털 전환에서의 기회 상실.

요컨대, 경영진은 주가를 인위적으로 끌어올리기 위해 회사를 허물어뜨린 전형적인 단기주의와 실패한 경영 사례입니다.

Chapter 11: 법적 도구, 죽음의 선고가 아님

많은 사람들이 생각하는 것과 달리, Chapter 11은 자동적으로 청산이나 주주 가치의 완전 파괴를 의미하지 않습니다. 실제로, 미국 파산법은 구조 조정, 핵심 자산 보호, 그리고 기업이 더 강하게 부활할 수 있도록 설계되었습니다. 네, 보통 주식은 취소되지만:

“구주 취소는 부채-주식 교환, 새로운 자본 투입, 또는 역합병과 같은 필수적인 메커니즘이 될 수 있으며, 이는 결국 원래 이해관계자에게 주식 참여를 다시 도입할 수 있습니다.”

특히 다음 경우에 해당됩니다:

(A) 상당한 순영업손실(NOLs)이 존재할 경우(예: BBBY); (B) 귀중한 브랜드 IP와 고객 데이터가 남아 있을 경우(Buy Buy Baby, 로열티 프로그램 등); (C) 잠재적 인수자나 재정 후원자의 지속적인 관심이 있을 경우.

잠재적 시나리오: 지금 재설정, 나중에 재발행

GME, RC Ventures 등 전략적 플레이어의 지원을 받는 NewCo가 잿더미에서 부활한다면, 현재 공개 주식이 없는 BBBY의 껍질은 다음과 같은 수단으로 활용될 수 있습니다:

(A) 역합병; (B) SPAC 스타일의 공공 시장 재진입; (C) 세금 혜택을 위한 NOLs 활용; (D) 더 나은 경영과 기술로 브랜드 가치를 회복.

이러한 시나리오에서 기존 주주에게 워런트, 클래스 B 주식, 또는 전환 증권이 제공될 수 있습니다. 보장은 없지만, 사기, 내부자 위법 행위, 자산 저평가 등이 입증되면 사후 확인 주주 회복에 대한 법적 선례가 있습니다.

법적 의미: 취소가 끝이 아닐 때

여러 가능성이 열려 있습니다:

(i) Chapter 11 이전에 중요한 허위 진술이 있었다면 SEC 규정 10b-5에 따른 이의 제기; (ii) 이사들이 의도적으로 가치를 파괴했다면 신탁 의무 위반 주장; (iii) 경영진, 대출 기관, 공매도 세력 간 공모가 입증되면 RICO 또는 사기 주장; (iv) 부활 후 주주 주도의 파생 소송.

가장 중요한 것은, 사기나 중대한 오류가 발견되면 Chapter 11 플랜이 확인 후에도 수정될 수 있다는 점입니다.

토요일 최종 생각: 희망은 전략이 아니지만, 전략은 죽지 않았다

네, 2023년 9월에 확인된 플랜은 보통 주식을 취소했습니다.

네, 청산 신탁(Liquidating Trust)이 이제 제자리에 있습니다.

하지만 취소된 주식이 항상 무가치한 것은 아닙니다. 특히 잿더미에서 부활한 법인이 주주를 제외한 모든 것을 상속받는 경우, 공정한 대우를 위한 압력이 커지면 상황이 달라질 수 있습니다.

BBBY에 일어난 일이 구조 조정으로 위장된 범죄였다면, 법적 조치와 투자자 조직은 정당할 뿐만 아니라 필수적입니다.

따라서, 이것은 끝난 것이 아닙니다.

주주들에게도.

법원에게도.

역사에게도.

그리고 FBI, DOJ, 그리고 우리 주주들에게도.

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