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JP모건 일본 쇼크 특집
JP모건 일본 쇼크 특집요약타카이치 일본 총리의 2월 8일 조기 총선 소집과 소비세 인하 공약은 추가적인 재정 확장에 대한 우려를 증폭시켰습니다. 이러한 역학 관계는 이번 주 시장에서 엔화 약세와 일본 국채(JGB) 금리의 급등(30년물은 단일 거래 세션에서 27bp 상승)을 동반한 '미니 트러스(mini-Truss)' 사태와 '일본 매도(sell-Japan)' 현상을 촉발했습니다. 재무성의 구두 개입으로 국채 가격이 반등하며 이번 주 초의 급격한 매도세가 부분적으로 되돌려졌습니다. 이후, 일본은행(BOJ)은 예상대로 금리를 0.75%로 동결했으며, 우에다 총재는 금리 인상을 서두를 필요가 없다고 재차 강조했습니다. 또한 그는 장기 금리가 상승할 경우 '예외적인' 상황에서는 정부와 긴밀히 협력하여 유연한 조치를 취하겠다고 언급했으나, 무엇이 이러한 '예외적인' 상황을 구성하는지에 대해서는 설명하지 않았습니다.이 섹션에서는 시나리오 분석과 그것이 자산군 전반에 미치는 영향을 살펴봅니다. 당사의 기본 시나리오에서는 BOJ가 올해 두 차례 금리를 인상하여 정책 금리를 1.25%로 끌어올리고, 연말 10년물 및 30년물 국채 금리는 각각 2.40%와 3.65%, 달러/엔 환율은 약 164엔, 닛케이 지수는 연말 57,000포인트가 될 것으로 전망합니다. 주목할 점은, 통화 약세와 국채 금리 상승의 잠재적 피드백 루프가 외환 개입이나 재정 규율 강화와 같은 정책 대응으로 이어질 수 있지만, 당사의 소프트 및 딥 리스크 시나리오에서는 개입이나 정책 조정이 없는 초기 충격으로서의 잠재적 시장 움직임을 예상합니다. 소프트 리스크 시나리오에서는 BOJ가 금리를 1.25%로 두 차례 인상하고 20조 엔 규모의 국채 발행 증가를 수반하는 추가경정예산을 포함할 것으로 예상합니다. 그 결과 10년물과 30년물 국채 금리는 각각 3.0%와 4.2%로 상승하고, 달러/엔 환율은 168~170엔 수준이 될 것입니다. 이에 따라 닛케이 지수는 초기에 51,500선까지 하락했다가 연말에 56,000선으로 회복할 것으로 예상합니다. 마지막으로 딥 리스크 시나리오에서는 앞서 언급한 20조 엔 규모의 발행과 함께 BOJ가 금리 인상을 꺼리거나 할 수 없는 상황을 가정합니다. 이 경우 달러/엔 환율은 약 170~175엔, 10년물 및 30년물 금리는 각각 3.2%와 4.4%까지 치솟을 것입니다. 결과적으로 이 시나리오에서 닛케이 지수는 초기에 약 47,000~48,000선까지 하락한 뒤 연말에 48,000~50,000선(P/E 13.5배~14배)으로 부분적인 회복세를 보일 것입니다(그림 3).다가오는 조기 총선과 관련하여, 자민당(LDP) 지지율이 낮아 이번 선거가 타카이치 총리의 입지를 강화해 줄지는 불확실합니다. 그러나 단독 과반 의석을 확보하지 못하더라도 재정 정책은 여전히 확장적으로 변할 수 있습니다. 국민민주당(DPP)과 같은 야당과 연대하는 과정에서 자민당은 그들이 제안한 확장적 조치를 수용해야 할 수도 있습니다. 표가 여러 정당으로 갈려 정치적 교착 상태에 빠진다면 재정 정책은 오히려 제한적이 될 수도 있습니다. 만약 완전한 과반을 달성한다면 자민당 내 타카이치 총리의 입지가 강화되어 소프트 또는 딥 리스크 시나리오의 확률이 높아질 것입니다.당사는 일본 시장 역학이 미치는 파급 효과는 제한적일 것으로 봅니다. 첫째, 2022~2023년 금리 인상 사이클 이후 달러 조달 비용이 높아져 많은 투자자에게 위험 수익 프로필이 매력적이지 않기 때문에, 현재 일본 국내 투자자들은 해외 채권 투자에 그리 적극적이지 않습니다(그림 4). 당사는 해외 채권 투자가 보다 전술적으로 집행될 것으로 예상합니다. 한편, 환헤지를 하지 않는 해외 채권 투자는 추가적인 엔화 약세에 베팅하는 수단으로서 여전히 활발하지만, 이러한 포트폴리오에서 환노출 부분은 환헤지 포트폴리오의 규모에 비하면 작습니다. 또한 최근 몇 년간 일본 투자자들의 해외 채권 시장 활동이 감소했으며, 당사는 일본 국채 금리 상승이 미국이나 유럽 금리에 중대한 영향을 미칠 것으로 예상하지 않습니다. 베타(상관관계)는 여전히 양(+)의 값을 보이지만 그 수치는 크지 않아(modest), 다른 시장에 미치는 영향은 제한적일 것이며 광범위한 금리 시장의 무질서한 조정 위험을 줄여줍니다.- 잦아진 日국채 금리 급등, 1경원 규모 글로벌 리스크일본 국채 금리 급등, 글로벌 금융 시장에 미치는 영향• 최근 일본 국채 금리의 급격한 상승은 '안전자산'으로 여겨졌던 일본 국채의 위상 변화를 시사하며, 7조 달러 규모의 일본 국채 시장을 중심으로 글로벌 자산 재조정을 촉발할 수 있다는 분석이 제기되었다.• 일본 국채 금리 급등은 일본 투자자들의 해외 자금 회귀와 엔 캐리 트레이드 청산을 야기할 수 있으며, 이는 글로벌 금융 시장에 구조적인 충격을 줄 수 있다.• 일본의 인플레이션 고착화, 재정 부양책 추진, 외국인 투자자 비중 확대, 낮은 장기물 유동성, 그리고 일본은행의 국채 매입 축소 등 구조적 변화가 금리 변동성을 키우는 요인으로 작용하고 있다.• 일본 국채 금리 급등은 미국 국채 금리에도 상승 압력을 가하며, 이는 글로벌 국채 시장 전반의 변동성을 확대시키고 있다.• 시장 참여자들은 조기 총선과 맞물려 일본 국채 금리 급등이 지속될 경우, 일본 자본의 대규모 본국 회귀와 엔 캐리 트레이드 청산 가능성에 대비하고 있으며, 이는 과거 영국 채권 시장 위기와 비교되기도 한다.https://n.news.naver.com/mnews/article/018/0006207836- WSJ “돈 써야 할 곳 많은데 부채 덫에 빠진 세계경제”세계 경제, 정부 부채 증가와 이자 비용 급증의 악순환에 빠지다• 세계 주요 국가들은 지정학적 갈등, 고령화, AI 전환 등으로 인해 정부 지출이 필요한 곳은 많지만, 재정 개선을 위한 증세는 어려워 부채 증가와 이자 비용 급증이라는 악순환에 빠져 있다고 월스트리트저널(WSJ)이 보도했다.• 미국, 독일, 일본, 중국 등 주요 경제 대국들은 재정 확대를 통해 경제 성장을 부양하고 있으나, 이는 통합 재정 적자를 GDP 대비 높은 수준으로 확대시키고 있으며, IMF는 2029년 세계 공공부채가 GDP의 100%를 넘어설 것으로 전망했다.• 일본의 국채 금리 급등, 영국의 국채 시장 요동, 프랑스의 국채 금리 상승 등은 정부 부채 문제에 대한 경고등이며, 이는 투자자들의 신뢰 상실로 이어질 수 있다.• 중앙은행의 공격적인 금리 인상으로 인한 이자 비용 증가는 정부 부채 상환 능력을 더욱 어렵게 만들고 있으며, 최악의 경우 정부의 갑작스러운 증세나 지출 삭감은 경제에 큰 충격을 줄 수 있다.https://n.news.naver.com/mnews/article/029/0003007149
작성자 : Aether고정닉
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